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2018年10月16日

柯江明 ETF

柯江明: 量化投資具4吸引因素

作為量化投資從業員,我們常被問到Smart Beta或量化投資是什麼。這篇短文旨於提供有關量化投資的簡介。

使用傳統指數策略(被動投資)的投資者獲得以市值加權的多元化投資組合。這種「廣納」方法有助投資者得到廣泛投資於股權的機會,減低特定股票風險(持有單一公司的風險)。然而,傳統指數策略未必能完全滿足投資者的期望,如收入、跑贏大市、減低風險等。這時候,因子投資便能派上用場。投資者可採取主動投資(即故意偏離廣泛指數投資組合)。

基本因素投資是廣為人知的傳統主動投資方法;投資組合經理利用基本因素分析選股,並建立有望跑贏大市的投資組合。因此,證券選擇是基本因素投資的核心。另一方面,量化投資(量化投資指因子投資策略*)亦為主動投資方法,投資組合經理實證研究顯示能推動股票、債券及其他資產回報的風險「因子」,建立有望跑贏大市的投資組合。因此,因子是量化投資的核心。

因子投資概念非新事物

雖然「因子」或Smart Beta聽來是較新的術語,但背後的概念並非新事物。機構投資者及主動型投資經理已運用因子管理投資組合數十載。現時,透過Smart Beta交易所買賣基金(獲得投資策略的低成本方式)便能輕易採用因子投資。因子策略尋求回報的持續驅動因素,例如:1)價值策略尋求相對基本因素估值過低的股票;2)動量策略尋求具上升趨勢的股票;3)股息策略尋求股息分派吸引力的股票等。

可用因子數目會不斷增加

因子透過研究制定,以找出股票表現的持續驅動因素。因此,可用於量化投資的因子數目並不固定,隨時間推移會有更多因子(舉例而言,股票市場Beta是資本資產定價模型中最古老、最簡單的因子之一,其歷史可追溯至1960年代,而較近期,兩名諾貝爾得獎者法馬(Eugene Fama)及佛倫奇(Kenneth French)於2013年發表有關五因子模型的論文)。有什麼因子得到很多量化投資專家使用,並獲學術界廣泛研究值得一提?以下列出數個例子:

• 價值:透過價格相對基本價值為低的股票獲取超額回報。舉例而言,我們可以透過「市賬率」、「市盈率」、「賬面值」及「現金流」等指標,有系統地識別估值過低的股票。

• 動量:透過往績較佳的股票獲取超額回報。舉例而言,我們可以參考一個月、兩個月及3個月的相對回報,有系統地識別動量高的股票。

• 股息:透過股息率高於平均或有股息增長的股票獲取超額回報。舉例而言,我們可以參考股息率、股息支付往績、股息率增長等,有系統地識別高股息的股票。

• 質素:透過具有高質素特徵的股票(例如債務低、盈利增長穩定、槓桿低及利潤率穩健等)獲取超額回報。

具效益的積極策略

為何選擇量化投資?

1. 尋求跑贏大市:主要動力在於表現。透過傾向審慎挑選的回報因素(例如持續的回報驅動因素),投資者可以尋求高於市場水平的回報。

2. 管理風險:透過波動一般較低的因子,投資者可以尋求低於市場水平的風險。

3. 成本效益:以傳統基本因素方法產生額外回報並不便宜。這方法需要大量研究分析師詳細審視個別公司,並識別具吸引力的機遇,而聘請富經驗的研究分析師未必便宜,處理大量公司的數據亦不快捷。量化方法的其中一個主要好處是有系統,因此可運用計算能力,以高成本效益及快速的方式處理大量數據(想像一台電腦立即處理1000名分析師的工作!)

4. 易於理解:與一般想法相反,量化投資為用戶提供清晰度。由於量化投資具系統性,用戶可以得知採用了哪些主動策略、所選擇策略的表現如何,以及為何表現出色(或表現欠佳)。另一方面,透明度較低、自主策略可能對理解及解釋表現驅動因素帶來困難。

*註:量化投資亦可指屬於量化類別的非因子投資策略。

柯江明

惠理

量化投資聯席董事總經理

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