在2018年第四季及2019年，市場將穩步進入經濟周期的晚期階段。自金融危機以來，市場經歷了2012年歐洲債務危機、2013年「減債恐慌」及2016年的中國經濟放緩，全球經濟踏入牛市已近十年。
前人提到牛市並不隨年老而消亡，過分繁榮反而會將它扼殺，意即是，牛市將一直升至高位後，便隨即大跌。這個老生常談似乎不太適用於當下的經濟環境，而這個認為市場只會急升和急跌的假設，是錯誤的。
目前，非理性繁榮現象尚未出現，我們預計市場會逐漸步入波動加劇、投資回報更艱難的晚期階段，不過深層次經濟崩潰的範圍有限。在這個情況下，投資者保持投資觸覺，密切留意並抓緊動盪市況帶來的機遇，至為重要。亞洲股市便是其中一個值得留意的地方。
近期亞洲股市出現拋售潮，為市場帶來正面的風險回報機會及更具吸引力的股票估值，因此我們在資產配置中增持了亞洲股票。
今年以來，亞洲股市算是艱難的一年，MSCI亞洲（除日本）指數由2018年1月下旬的高位下挫14%；美國股市與亞洲股市的表現亦出現明顯差異，其中一個原因是受到亞洲貨幣兌美元的滙率下跌所影響。
中美貿易關係持續緊張；中國政府最近發表的工業數據則顯示，貿易戰開打至今實施的關稅措施已經開始侵蝕經濟發展。這些因素都令市場存在極大的不確定性，造成目前的經濟狀況。最近，中國決策者及不少市場人士相信，中美若重啓談判，貿易緊張在短期内仍會持續，但關稅範圍未必進一步擴大。話雖如此，我們認為中國當局已清楚了解美國在貿易戰中的嚴正立場，很有可能利用嶄新的政策來振興國內消費，以抵消貿易戰帶來的衝擊。
過去數個月以來，我們已經看到中國當局實施財政支持，其在必要時有望進一步放寬貨幣政策。
人民幣在6月和7月急速轉弱後，我們看好其走勢。2015年人民幣大幅貶值引發的市場震盪仍然記憶猶新，中美兩國都不願見到跌幅進一步擴大。隨着短期波動性加劇，人民幣兌美元滙率的走勢不排除會跌穿7算，但我們相信走勢會逐漸回穩以支持亞洲股市。
就整體資產配置而言，我們比重集中於股票之上。以區域劃分，我們亞洲（除日本以外）股票配比加重、對美國和歐洲股票保持中立，並減持日本股票。受惠於環球經濟向好及企業盈利增長，儘管利率上調，我們相信股市表現尚有上升空間。
由於全球環境正邁向全面就業和經濟復甦的階段，經濟增長和需求活動將令通脹恢復到正常水平。股票價格將跟隨收益率由低位回升而上漲。
為了抵消市場過熱的風險，多國央行推行中性利率政策。即使如此，當利率上升幅度超過中性水平，就會開始拖累經濟增長和企業利潤。不過，相對其他經濟體而言，美國的經濟周期更成熟，比中國更易受到利率波動影響。但這個問題只會在2019年下半年或以後開始浮現。另外，值得留意的是，在新任聯儲局主席鮑威爾領導下的聯邦公開市場委員會（FOMC）看來作風務實，以及聯儲局將把漸趨疲弱的經濟狀況列入政策決定的考慮因素。
新加坡銀行投資策略主管李國祥
