整體來說，我們仍看好中國經濟。但無可否認，現時中國的前景未如從前般明朗。儘管當局正努力維持經濟和金融體系的穩定，但中美貿易戰不斷升溫，以及全球投資者對新興市場資產正失去興趣的危機不容忽視。
土耳其與中國兩國的直接掛鈎機會雖微乎其微，但是其中一國出現的問題蔓延至另一國的情況未必依照邏輯出現。即使中國國内生產總值（GDP）的整體數據，和年度增長預測中所出現的下調數字，均沒有重大參考價值，但大市認為中國經濟增長步入下行趨勢的共識不應被忽視──這情況可能有嚴重的後果。
硬着陸風險再現
上次市場憂慮中國經濟「硬着陸」已是2015年。當時，由於資產負債表失控，導致債務水平攀升，加上隨着經濟出現結構性變化而引起波動增加，帶動股票和房價下跌。2015年到2016年末期間，面對這些負面的經濟發展，政府推出利率下調、流動性供給擴大、監管支持、貨幣貶值和財政刺激政策。
最後這場「硬着陸」危機如願避免，表明刺激性措施奏效，而GDP增長亦於2016年穩定了下来。除了短期措施，政府和人民銀行出台各種長期政策以穩增長，包括收緊影子銀行規模、啟動企業去槓桿化、削減工業產能過剩，同時為支撐增長的產業（包括基建在內）提供支持。
當時今日困局不同
當時和今天的情況盡有相似和不同之處。 最大差異是，儘管當年全球貿易增長仍在從金融危機中復甦，但增長處於上行軌道。隨着美國近日最新公布對價值2000億美元的中國進口產品徵收25%關稅，這種貿易關係遠不如2015年。雖然情況仍不能說得上已完全被改寫，但無可否認的是，中美貿易局勢正在惡化。
最近中國在7月的經濟活動和貸款數據方面無疑令人失望：零售業消費疲軟、商業投資增長減弱、不良貸款的增加也令人堪憂。當然，黑暗中總有一線光明：債務沖銷為未來幾個季度的信貸增長提供了一些空間。不過，這無改大勢走向──增長仍在放緩。
另一個差異是商品價格，當中包括石油。在2015年，商品價格大幅下跌。中國企業槓桿對商品及股票市場存在明顯的威脅，當時看來，另一場像2008/2009年全球金融危機具同等破壞性的風暴即將發生。但着眼現在，商品價格走勢相對強勁。此外，企業槓桿對商品和股票市場在2015年造成的憂慮也肯定減少。
刺激措施為權宜之計
政府一如既往地出手支持。目前為止，最明顯的莫過於貨幣政策的實施，儘管市場利率也有所下降。我們預測年底美元兌人民幣將低見7.0──這個曾經看起來近乎無理的低數值，如今已成主流意見。以今年來看，人民幣在當局遏制資本外流，以及對外開放實體經濟和金融業以吸引資本流入的情況下自然走貶，這跟2017年人民幣走貶導致資本急速外流和市場流動性收緊的情況不同。
即使我們認為，這些支持經濟的政策在執行力度及效率方面，將有助抵消貿易保護主義和新興市場金融危機蔓延帶來的大部分損害，但這些刺激性措施亦有機會瓦解去年政府積極改革所作的努力，也許只能為權宜之計。這可能促使問題積聚，待他日爆發。
Robert Carnell
