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2018年6月5日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 特總意氣料收歛 環球風險漸退

上周五,當騰訊(00700)仍在400元邊緣上落時,美國的科技龍頭亞馬遜、蘋果電腦舆Netflix都再創歷史新高,收市價分別為1641.54美元、190.24美元及359.93美元。美國上市的中概股亦勁升,阿里巴巴升破200美元,收204.34美元,升3.2%;百度及京東則分別升2.4%及2.6%。A股入摩之後第一天,上證A股指數回吐21點,即0.7%,深圳綜合指數則下跌1.2%。

「特金會」的反覆,意大利國債閃崩與美國堅持對歐盟、加拿大、巴西與墨西哥實行鋼鋁關税,對金融市場造成一定程度的傷害,惟獨美國科技股一枝獨秀,反映投資者對創新舆實務的嚮往,將會歷久不衰。

聯儲有未用完的「耐性」

中美貿易談判進入白熱化階斷,周日美國官員確認商務部長羅斯會與中國副總理劉鶴會面,本文見報之日,雙方應該已對會談成果有宣布。筆者估計,中國可能更具體說明有哪幾個進口行業在未來幾年向美國訂單的增量,最明顯就是原油、天然氣舆農產品如大豆與高粱。

剛於上周五公布的美國5月份就業報告與全國供應管理協會製造業指數都較預期為佳,令市場更加相信第一季度的低GDP增長率只是偶然,不會重複。就業報告指出,5月份美國新增職位達22.3萬個,為3個月新高,失業率則下跌至3.8%,平了2000年4月的低位,但由於就業參與率微跌0.1%,亦直接拖低失業率;報告亦指出,平均時薪增速上升2.7%,比前3個月高,但距㿈3.5%至4%的金融海嘯前水平尚遠。5月份ISM製造業指數報58.7,比預期佳,亮點是新訂單舆就業指數分別上升至63.7舆56.3的3個月高位。這兩項經濟數據結合的啓示與筆者過去一個多月對美國第二季度經濟的展望吻合,即第二季美國經濟增長可達3.5%以上,由於技術勞工開始短缺,美國企業今年內資本性投資增幅將達10%,不過聯儲局仍有未用完的「耐性」,縱然通脹短期衝破2%上限,亦不會預示加快加息步伐或增大加息幅度。

特朗普比中朝更心急

美國薪酬通脹低,並不是唯一不令聯儲局變得更「鷹」的因素。更重要者是美國中期國會大選將於今年11月來臨。根據民調,民主黨有大約70%機會於眾議院勝出,而共和黨繼續控制參議院的機會則為60%。以現時低失業率及通脹逐漸移向目標的勢頭而言,6月份與9月份加息似無懸念,但11月若民主黨勝出任何一個議院選舉,都會對未來兩年政府的支出計劃造成障礙,原因是民主黨若勝出,將會增加他們對兩年後總統大選的憧憬,而首重財政紀律,否則兩年後縱然得到「話語權」,卻是巧婦難為無米炊。此舉將影響第四季及明年初經濟增長,令聯儲局於12月及明年初暫停加息。

由於急於鞏固中期選舉票源,總統特朗普當然急於製造「朝鮮半島無核化」與「減低美國貿易赤字」兩大功績,以幫助其民望攀上50以上,為共和黨造勢,因此,論「心急」程度,特朗普會比北韓及中國更想於短期内達成協議,最初的高姿態可能會逐漸收斂,有利環球風險胃納回升。

談到風險胃納,不能撇開意大利、西班牙政局不穩,與中國企業債違約率上升兩個間歇性造成避險情緒上升的事件。

獲總統提名出任意大利總理的孔特已於上周五宣誓就職,雖然有多名民粹政黨背景的人士入閣,但新內閣焦點人物經濟部長特里亞是羅馬大學經濟學家,並無黨派背景,主張減税提振經濟,但支持意大利留在歐羅區內。上周當意大利兩年期國債孳息率飆升至2.5厘後,五星運動及聯盟黨隨即澄清並無意欲脱離歐羅區,孳息率回跌至1厘。

歐洲央行應及早退市

西班牙前首相拉霍伊上周五在不信任投票中失利,被趕下台,社會黨黨魁桑切斯成為新首相,如此「快刀斬亂麻」的手法令西班牙反而免於金融動盪,西班牙10年期債息於消息公布後回跌至1.4厘。筆者早前曾說,西班牙及意大利政府債息之低,完全不反映其本身政府風險溢價,歐洲央行若有先見,應及早退市,事實證明,費盡力氣再買歐羅區國債不及一個「準備委任疑歐派為意大利經濟部長」消息的威力。歐洲其實緊縮已久,再仍舊奉行2011年歐債危機的樽節措施亦不合時宜,相信各國可商談到一個比較積極的財政政策方案。

中國企業債違約的擔心並非是新鮮事,經濟結構轉型,知識型經濟擴張較快,舊式經濟必然整固,優勝劣敗,不再做剛性兌付,是利率市場化必經路徑,往後資源分配才會有效率。若說違約影響投資心態,應屬短期效應,國內投資者風險意識提高,不盲目相信保本保息,反而對股本投資市場有利。

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