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2018年5月20日

Karsten Junius 歐洲

Karsten Junius: 留意歐股動力來源

年初至今,根據一些反映市場走向的指標,如道瓊歐洲600指數及MSCI歐洲指數所顯示,歐洲股市交易量一直橫行。只有意大利、葡萄牙及德國DAX指數,自年初以來錄得高單位數升幅。本文將簡單回顧歐洲股市表現的關鍵驅動因素,並將探討區內現有的機會。

增長推動力正減弱

我們首先細看業務周期如何支持歐洲股市。由於製造業採購經理指數及收益增長率似乎已見頂,因此無論就國內生產總值增長或公司盈利增長而言,出現增長正面驚喜的潛在機會愈來愈小。淨盈利修正自1月以來慢慢下滑,與此同時,歐羅區最近數月的經濟驚喜大部分趨向負面。面對疲弱的經濟預測,歐羅區股票展示出頗強的韌性。採購經理指數等類同的商業信心調查,明顯在1月達頂峰後變差。這與我們對歐洲2018年正面增長的預測並不矛盾,但需強調的是擴張速度仍在調整,有時可能會令股票投資者感到擔憂,並壓制短期投資者的情緒。

股市榮辱繫於歐羅

根據本行的宏觀圖表顯示,宏觀經濟指標與歐羅區股票表現之間的短期相關性微弱。若對滙率相關性作進一步調查研究,則很快能發現歐羅區股市現時對歐羅兌美元的滙率波動非常敏感。這種關係向來都很強勁,只在2017年上半年稍微變弱,但於同年8月又再加強。相反,歐羅區股票與歐羅貿易加權指數則關係微弱,後者是根據貿易流動捕捉歐羅兌一籃子外幣的變動。

油價升與歐股同步

原油價格是為構成歐洲股市表現的另一主要動力。布蘭特原油價格一般與歐洲股票指數有正面關連,只有少數如2014年下半年的例外情況出現。由於原油供應短期內彈性不大,油價波動主要反映於對能源產品的需求,並可由此推算出全球的經濟活動。歐洲股票傾向比美股有更強的周期性,這解釋了為何油價升幅傾向與歐洲股票同步。我們預計,只要看不到油價飆升,這種關係會持續不變,但若油價不受控地上升,則可能會引致股市緊張。

除瑞士和荷蘭外,歐洲國家的指數傾向以可比較市盈率倍數進行交易,並於未來盈利的13至14.5倍間擺動。同時,有少數防守性強的公司一直以較高市盈率倍數進行買賣,並拉高平均數。意大利以最高盈利增長率(20%)在國家層面中脫穎而出,這情況與意大利受壓的經濟數據並不吻合。少數周期性意大利公司,包括銀行、汽車製造商和成衣生產商,其盈利預測快速上升,這便解答了此複雜的難題。我們預期這「意大利式驚喜」仍未全面反映在估值倍數上,估計意大利股票指數於未來數月將持續過去的勢頭。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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