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2018年5月7日

Liz Ann Sonders 北美

【美股】逆風升 正面因素仍存

今年春天美國大部分地區天氣相當反常,而股市也同樣風勢甚猛,令投資者難以清楚了解市場走向。美股多個指數雖已重試2月初低位,但沽壓情況可能尚未完結。依我們所見,歷史上的平均調整期會更長,而跌勢會更急。地緣政治衝突、貿易戰憂慮、債務或赤字問題、財務狀況趨緊,美國經濟首季疲弱、盈利預期升高,以及美國中期選舉等問題,都是一些可能會暫時推低股市的因素,而這些問題的解決方案則可能會對牛市起刺激作用。

此外,投資者對孳息率曲線趨平表示擔憂,儘管經濟衰退風險往往在曲線反轉後較長時間才會上升。就10年期和2年期國庫債券孳息率差距而言,跌破50個基點許多時候並不會導致經濟衰退。事實上,過往情況甚至顯示會伴隨股市的正面表現。

負面情緒得以紓緩

根據Ned Davis Research投資情緒調查顯示,近3個月的市場波動所帶來的正面作用,是投資者情緒已進入與股票預期最佳全年收益相關區域。另外,許多正面因素也有助延長牛市,例如針對消費者和企業的減稅政策即將實施;根據湯森路透數據,美國企業業績相當穩健,預計今年標普500指數按年增長將會超過20%;利率仍然相對較低;通貨膨脹雖略為上升,但仍在可控制範圍之內,所以美國聯儲局毋須更加積極避免經濟過熱。

經濟數據相當強勁

雖然美國首季實質國內生產總值(GDP)增長優於預期,但仍然偏軟,預期全年為2.3%。我們過去曾多次提及,第一季數據因季節性扭曲因素往往會趨向疲弱,加上實際數據亦較預期為佳,因此我們並不會過分憂慮有關數據。此外,其他經濟數據仍相當強勁,主要指標性經濟數據持續走強,包括工業生產、耐用品和住屋數據。

儘管業績期企業表現非常強勁,但可見股市處於掙扎狀態,反映市場早前期望甚高以及部分利好消息已經反映在股價上。部分正面因素有可能推動經濟回歸增長趨勢,並保持盈利不受影響,例如消費者和企業的減稅措施正開始生效,美國財政部就多個議題提出指引,回歸美國的資金應該開始回升。措施轉化提升了消費者和企業信心,為強勁資本開支周期帶來希望。不過,最近部分領先資本開支指標表現逆轉;而同時愈來愈多的企業在業績上指出貿易的不確定性,因此資本開支周期可能會中止。

正面因素或轉負面

現時經濟情況大致正面,令通脹和通脹預期有所提高,這或推動聯儲局採取更積極行動。大宗商品價格走高(油價上漲幅度更大)、勞動市場依然緊張,以及財政刺激措施增加,導致多個關鍵通脹指標均超出聯儲局設定的2%目標。

美國聯邦公開市場操作委員會近期會議紀錄顯示,目前當局不會過分憂慮通脹,但認為關稅問題是其中一個保持漸進加息速度的基本原因。我們預計該委員會5月份會議不會加息,但根據聯儲局基金期貨市場數據,6月幾乎肯定會加息。

政治因素憂慮籠罩

一如以往,我們預計在現時至中期選舉期間,市況將持續不穩。根據Strategas Research數據,從歷史上看,新任總統在首場中期選舉的平均損失議席數目為29個,因此席位流轉可能加劇投資者緊張情緒。標普500指數自1950年以來,於中期選舉年中的平均最大跌幅為17%,弱勢集中在這些年的前四分之三時間,但可幸的是,從低谷隨後一年的平均回升表現為32%。我們當然不能確定歷史會否重演,特別是在現時這樣時期,但任何與選舉有關的弱勢或伴隨着其後回升。

股市逆風有所上升,但仍存在正面因素,所以投資環境會變得更加動盪。我們認為現時有足夠的利好因素維持牛市的走勢,但漲幅可能會放慢,而市場波動性有機會繼續升高,因此制訂長期投資紀律相當重要。總括而言,我們應該避免對負面消息反應過度,而要關注可能改變經濟基本因素的事情。

 

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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