上回我們提到全球經濟似乎已擺脫環球金融危機後的滯脹期，走勢能否持續，仍然有待驗證。這次，我們進一步分析增長關鍵。
現時，全球經濟看來具備足夠的自行鞏固動力，以延續自1920年代起為時最長（但亦可能是最疲弱）的增長周期之一。全球通貨再膨脹成為2017年的經濟主題。能源業不再拖累美國的增長步伐，加上消費者收入與開支穩健，成為帶動美國復甦的主因。歐洲央行行長德拉吉的「竭盡所能」言論，最終獲得歐洲經濟的回應。中國極其寬鬆的貨幣政策造成延遲效應，配合基建開支的增加，刺激經濟再度加速增長。雖然全球經濟回復同步增長，但通脹及利率仍然偏低，而且流動性相當充裕。
估值偏高策略宜更審慎
雖然利率長期異常偏低，而多國央行透過量化寬鬆措施推行特殊的貨幣政策，但已發展國家的通脹仍持續處於低位。央行對通脹上升的估計多次失準，反映勞動市場、全球化及科技共同發揮作用，帶來顯著變化。我們預期主要經濟體的通脹在2018年可稍為回升，但升幅不會太大。然而，全球經濟動力向好，應能帶動企業取得穩健的收益及盈利增長。
其次，不少投資者仍然對現時的牛市周期抱懷疑態度，導致他們錯過賺取回報的機會。另外，估值仍然是其中一項需關注因素。相對於過往水平，現時大部分增長型資產及部分防守性資產的估值明顯偏高。雖然估值是相對遜色的單一中期指標，但高估值有機會拖累較長期回報，證明投資者需要採取更審慎的投資策略。一般而言，牛市會在經濟開始逆轉前及在貨幣狀況長期收緊後結束，但這兩種情況似乎尚未出現。再者，現時的市場價格行為反映投資者仍然追求風險。由於在經濟周期末段，投資者的懷疑態度或被亢奮情緒所取代，因此，雖然被動型現金流對估值並不敏感，但這可能令股價出現「爆升」的情況。
中國增長正面利新興市場
中國的增長及流動性已成為全球經濟的關鍵因素。受貨幣政策收緊及已經推行的審慎宏觀政策所影響，我們預期中國的增長率於2018年或會放緩，步伐料溫和有序，而調整動力會繼續利好內部需求及服務業。
儘管中國需面對一定挑戰，特別是在善用資本方面，但當局具備應對問題的意志及方法。政府明顯掌握了需求管理的技巧，隨着中國國家主席習近平集中權力，當局會透過改變國有企業以加強針對經濟供應面的改革。另外，金融業可望以現有步伐延續改革。對於地方政府的財政問題，當局已推行改善資本市場定價效率的措施，並把焦點轉至廣泛的金融監管方面，特別是影子銀行的問題。我們認為中國經濟將錄得正增長，加上內地企業盈利增長帶來支持，可望普遍利好新興市場。
周期性動能支持商品價格
至於商品方面，我們預期會持續獲得周期性支持，價格穩健應能繼續支持天然資源股回升。由於周期環境將持續向好，工業金屬價格在2018年應獲得理想支持。當中，電動車的增長應能繼續刺激銅價。而石油需求可望繼續受惠於周期性支持，並保持於穩固水平，但供應仍將取決於石油出口國組織會否延續管理產量的措施。由於美國頁岩石油生產商可以靈活增加產量，油價可能在較高水平時遭遇阻力。黃金可望受惠於美元的進一步弱勢，但我們相信市場上有其他較吸引的防守性資產。
蘇達輝(Philip Saunders)
