在今次的環球股市升浪中，日本股票的表現相形失色，但其實日本的經濟及股市基本面均有改善，何以股價追不上？大家或許是時候檢視一下日股有沒有投資機會。
最近日本經濟有向上的趨勢，消費支出上升3.7%，私人（非地產）投資更大升9.9%，在強勁內需的帶動下，日本次季的實質GDP增長4%。同時，該國通脹似乎已見底回升，消費物價指數（撇除新鮮食品，但包含能源成本）已連升7個月，在6月份按年再升0.4%。企業貨品的通脹由5月的-4.6%升至6月的2.6%，而企業服務的通脹則升至0.8%，為1993年以來的最高水平。
人手短缺暫難解決
名義工資也在上揚，在勞動市場偏緊下，就業申請比率升至1974年以來最高，當地的工資水平隨之增長，不少調查都顯示，日本正面對勞動力短缺的問題。
舉個例，在便利店方面，有些企業擔心人手不夠，更甚於憂慮經濟前景。而在零售服裝方面，人手短缺的情況也愈來愈嚴重，且在短期內看不到有改善的可能。根據當地的職場雜誌所指，人手短缺問題將會持續，在福利、交通、服務和建造業尤甚。即使如此，筆者相信日本央行短期內也不會放棄其超級寬鬆的貨幣政策，原因如下。
財政政策未來趨緊
即使通脹在上揚，但基數仍然甚低，遠遠未及日本央行2%的目標水平。而且通縮這一觀念早已植根在日本企業管理層的心中，各類調查報告足以反映這一點。
若細看通脹數據，便會發現最近通脹升溫，乃是由能源價格回升，以及日圓走弱的滯後效應所致，若撇開能源價格，通脹其實沒有怎樣上升。而在今年的春鬥（即勞資雙方於每年春季舉行的薪資協商）之中，大公司的薪金最終升幅較去年為低。
更重要的是，日本的財政政策有收緊的跡象，日本政府去年夏天通過了一份補充預算，到最近大眾漸漸才感受到這份預算案的影響。然而根據現行法律，未來幾年內財政政策將再次出現緊縮。
導致通縮力量褪色
不過在中線而言，筆者仍然預計日本將可以擺脫通縮的命運，原因是過去那些令日本陷入長期通縮的結構性力量，已經褪色或逆轉。
在上世紀九十年代初期，日本企業大幅減債、股市及樓市出現崩潰，但近來的數據顯示，該國的樓市已經見底，而企業資產負債表大有改善，毋需再進一步減省成本。
日本在戰後（即1947至1952年）出生的嬰兒潮踏入退休年齡，而女性的職場參與度已經頗高，這些變化都會加劇勞動力短缺、降低國民儲蓄，為通脹添溫。
在未來12個月，由黑田東彥帶領的日本央行，很可能會維持10年國債孳息於接近零厘，如果其他國家的國債孳息上升，日圓很可能會持續走弱。
企業管治盈利顯著改善
弱日圓對日本股市是一則好消息。以預測盈利來看，現時日本股市相對MSCI世界指數有超過10%的折讓，但其實在今年次季，日企的盈利驚喜優於其他主要股市。日本企業盈利持續趨向正面，其盈利勢頭更是所有地區之冠。過去5年，日企的盈利及股息增長分別達19%及9%，帶動股本回報率上揚。
近年日本公司的企業管治確是大有改善：擁有最少兩名獨立董事的企業比例由2013年的18%，升至2016年的78%。薪酬與績效掛鈎的公司數量也從640間，大幅增加至940間，而有披露政策的企業數目則由680間增加至1055間。
總括而言，日本股市的走勢並未將上述的利好因素完全反映，在未來12個月，日股料可為投資者提供不錯的風險調整後回報。
陳致強
