我們在2017年的「投資觀點」中指出多項支持市場的因素,包括投資者對經濟衰退的關注降溫、金融狀況轉趨寬鬆,以及增長環境更為一致,而上半年的市況大致向好。然而,我們認為年初預測的利好增長主題出現的步伐比預期為快,因此必須採取略較審慎的態度。
即將踏入2017年之時,投資者普遍看好股票,而他們在市場上亦獲得合理的回報。相比之下,其他意見卻未能取得可觀表現。雖然美國聯儲局兩度加息,但不少投資者還未能看見所憧憬的加息環境。事實上,大部分債券市場揚升,而且隨着長短息差距收窄,美國長期國庫券市場的回報,更令因預期利率上升而看淡債市的投資者受挫。在已發展股票市場方面,「優質」股上揚,周期價值股則回落,逆轉了2016年下半年的急劇升勢。
追求收益氣氛趨熱烈
結果,美國的增長步伐較預測疲弱,通脹壓力亦較低。反觀歐洲的增長動力比預期強,證實了投資者過往對民粹主義的憂慮被略為誇大。美元滙價因此而轉弱,與投資者憧憬取態激進的總統會推行支持增長的政策,可令美元轉強的預期背道而馳。一如所料,市場的交易眾多,並隨後逐漸減退。新興市場成為了最大的受惠者,改變早前被美國總統特朗普的保護主義言論拖累的頹勢。隨着增長動力的改善,及更配合的流動資金環境,刺激了新興市場的貨幣、債券及股票同步上揚。普遍而言,投資者「追求收益」的氣氛愈趨熱烈,進一步收窄了信貸息差。
經濟衰退風險仍頗低
儘管特朗普帶來的政治動力迅速消失,但增長資產持續上揚,反映全球通貨復脹主題的趨勢,較預期更根深柢固。今年餘下環球增長動力持續理想,明年出現經濟衰退的風險仍然頗低,即使經濟活動的加速階段似乎快將結束,而美國近期的數據較令人失望,不過「由下而上」的指標普遍仍然向好,企業亦持續向上修訂盈利。
我們的全球增長預測仍然大致樂觀,但發現估值偏高、投資者持倉的支持力減弱,以及央行言論轉趨強硬。因此,在踏入下半年時,我們對增長資產保持審慎樂觀,並會特別關注回報未能與風險相符的環節。