2017年上半年，大部分市場都錄得雙位數升幅。展望下半年，風險資產有望繼續提供正回報，但如要再次實現上半年的豐厚回報，尤其是考慮到大型事件風險及潛在市場波動，看來機會並不大。
經濟增長難有驚喜
去年底，筆者曾以四季作比喻，闡述對2017年投資環境的展望。當時預期隨着環球經濟進入春季，增長會像繁花般綻放。儘管增長源自一些意料之外的動力，但我們的預期已大致實現。環球製造業普遍加速，歐洲消息利好經濟，亞洲（除中國）出口增長為5年來最佳。美國今年首季經濟數據略遜預期，但企業投資已見回升。
展望後市，經濟增長將較難有驚喜，而亞洲出口及商品價格等推動整體增長的若干主要動力，在今年下半年應會減弱。儘管如此，我們預期2017年的整體增長仍高於平均水平。
通脹上漲如同炎夏升溫。去年商品價格異常低企導致比較基數偏低，今年環球整體通脹上漲。不過，大多數主要經濟體的基本通脹壓力只是漸進式上漲，各央行毋須急於調整政策展望。鑑於能源價格持續低企及窄幅上落，因此整體通脹率在下半年可能再次貼近核心通脹率。在夏季結束前，通脹帶來的熱浪或早已消退，整個夏天溫度宜人。
中國進貨幣緊縮期
環球貨幣政策方面，央行餘下可用於刺激經濟的工具則可比作寥寥可數的秋葉。實際上，鑑於環球經濟增長穩健，部分央行已選擇減少刺激措施。美國聯儲局今年以來已兩次加息25個基點。美國勞工市場接近全面就業，加上通脹已接近2%目標，或可為進一步加息提供理據。正如筆者在過去兩期提到，聯儲局如何解決其龐大資產負債表，已成為更重要的問題。
經濟數據好轉令歐洲央行有縮減購買資產計劃的壓力，但近期通脹預測回軟，或提供抗衡的理據。目前看來，歐洲央行似乎會按計劃推行量寬至2017年底，但明年可能減少買債。
與此同時，中國亦進入貨幣緊縮期。監管當局已慢慢引導貨幣市場利率上升，藉以抑遏借貸。政府債券孳息率因金融活動減少而被推高。此舉可能會在短期內打擊在岸投資者情緒，但長遠卻有助化解中國經濟槓桿過高及系統性金融風險。
民粹主義憂慮緩和
年初時，歐洲政治事件與保護主義升溫的威脅，儼如雨雪交加的嚴冬，但投資者現已迎來暖春。法國中間派於總統及議會大選中獲勝，加上德國總理默克爾所屬政黨勝出地方選舉，均有助緩和市場對歐洲興起民粹主義的憂慮。美國總統特朗普對中國態度漸趨務實，亦降低世界兩大經濟體爆發貿易戰的危機。
毋庸置疑，政治風險不會完全消失。在美國，特朗普政府正面臨國會分裂。英國脫歐細節欠奉，而6月份的國會大選結果加劇了不明朗因素。中國在秋季舉行中共十九大，大會前可能作出若干政策變動，以創造有利領導班子換屆的環境，投資者應加以留意。
總括而言，在2017年上半年，增長改善及政治憂慮減退有助推升風險資產回報。隨着現實情況轉佳令預期提高，下半年市場未必能維持同樣優越的表現。儘管如此，環球增長環境仍有利於風險資產，尤其是歐羅區及新興市場或亞洲股票，以及新興市場債券和高收益債券。潛在的波動源頭已經轉移，投資者應多加留意聯儲局和中國去槓桿等政策不明朗因素。
許長泰
