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2017年5月9日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 環球股市前景走勢

上周聯儲局議息,一如市場預期,保持聯邦基金利率目標於0.75厘至1厘區間不變,但會後聲明中點出3個「強勁」趨勢,分別是就業市場、商業投資與居民消費。聯儲局並且淡化第一季度國內生產總值只得0.7%增長的影響,認為只屬短暫現象,同時通脹雖然於3月份回順,但過去12個月移動平均則貼近2%目標,暗示6月份如無意外將會加息。上周五美國公布5月份失業率下跌至4.4%的10年低位後,利率期貨反映美國6月份加息機會達百分之一百。

特朗普當選並非黑天鵝

美國將要加息,美股卻不斷創新高,標普500上周五收於2399.29點,第二季內再升1.6%,自特朗普當選至今,美股已升12%,亦通過了4月29日特朗普上任百日並無特破性建樹一關,且不受任何偏軟的「硬數據」影響,說明了「動物本能」創造希望的重要。雖然筆者是少數認為特朗普當選並非「黑天鵝」,而是入市時機的人,但在標普500市盈率在20倍以上及派息率在2厘以下的今天,會選擇等待回吐進場。美股上漲既然是對政策預期的反應,「軟數據」的影響會較重要,其中密歇根大學消費者指數及NFIB美國中小企商業情緒指數在1月份分別於98.5及105.9見頂,現已回順至97及104.7,如果美國稅改進程緩慢,或金融法例放寬未如預期,美股於第二季內回調機會高。

歐股強勢或延至8月底

法國第二輪總統大選結束,中間派馬克龍當選,減低法國脫歐機會,歐羅上升至1.1023的半年高位後回調。自從4月底第一輪大選至上周五,法國股指CAC指數已經上升8.6%至8年半高,歐羅區斯托克50指數亦上升至兩年高位的3658.79。自3月中荷蘭選舉極右派自由黨失勢後,歐羅滙價從1.06水尾漸次上升,反映的是歐洲政治環境較穩定,同時,歐洲央行則不斷釋出暫未有退市打算的寬鬆訊息,支持歐洲股市上升,因此出現了歐羅上升、歐股上升的罕見現象。由於今年9月仍有德國大選,歐洲央行的寬鬆「保證」為維持至10月,因此歐股的強勢有機會延續至8月底。

內地銀行間利率仍居高

歐美股市均屢創短期或長期高位的同時,中國股市卻因為「一行三會」表態控制過高信貸槓桿而出現較大回調,其實自4月初連雲港的新海連集團被標準普爾下調信貸評級(是第一個地方融資平台被標普下調評級)後,滬深300指數至今已下跌超過4%,人民幣兌一籃子貨幣滙價指數亦下跌至93以下。一如既往,當中國進行整治金融系統風險時,外資都將問題無限擴大,接着做空人民幣與股指套利。中國影子銀行問題存在已久,銀行及證券行的「理財產品」歷史亦甚久遠,不過將20萬億元人民幣的「理財產品」全部歸納為高風險或違規性「信貸」產品是失於偏頗。

中國的銀行「委外」業務在過去兩年的確有較快速增長,但委外理財產品包括資金池、基金、投資級別債券、城投債及資產抵押債券及貸款等,種類頗多,並非大部分都是高風險及違規結構,不可斷言中國金融系統出現巨大危機。不過,既然中央釋出不讓「倒賣」訊號,銀行間利率短期難免居高不下,影響A股市場流動性,短期滬深300指數難免仍有壓力,6月底半年結時可見央行鬆棒,可於3200點附近建立長倉。

港股年底或攀上二萬六

港股似乎兩面受敵,美國加息與內地去槓桿令情緒轉淡,但是恒指現水平市盈率仍未算高,北水南下趨勢亦未有扭轉跡象,五窮月反覆尋底,相信24000點有足夠支持。8月底美國減稅方案正式通過及9月德國選舉令外圍環境進一步改善,年底仍有可能攀上26000點。況且今年底政治局換屆,維穩力度加大,有利中國股市年底反彈,助港股一臂之力。

4月中日圓在上試108後急劇回吐,助日經平均數重新攀上一年半高位。就如筆者於3月底所說,日股並不需要零息及通脹上升的確認就可挑戰兩萬點。日本安倍經濟三箭的第一箭直指打弱日圓,已功成身退,根據第一季日本央行短觀經濟報告,日本企業將本年度美元兌日圓滙價預算水平定於107.3,極為保守。只要安倍第二、三箭有成效,帶點出口攀升的運氣,日經平均數重回21年前水平的22750點已並非空談。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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