中國首季活動數據顯示了多個經濟領域錄得增長，延續了去年底的強勁勢頭。
第一季實質國內生產總值的增長率上升至6.9%，輕鬆超過市場預期，更引人注目的是名義增長躍升至5年高位，達到11.8%。由於商業利潤和居民家庭工資與名義增長之間的關聯性較實質增長大，因此名義增長十分重要，甚至可能比人們所認為的還要重要。
一如所料，工業企業的盈利能力和信心大漲，同時城鎮居民家庭的收入增長於第一季明顯回升，兩者皆為未來數月國內需求的持續動力奠下了基礎。
工業補貨周期如火如荼
若深入研究數據，當中有些細節值得細說。首先，國內生產總值的細分數據顯示，第二級（工業）產業對第一季增長的環比回升貢獻最大，例如，工業生產以兩年多以來最快的速度增長，固定資產投資（FAI）的增速則連續第二個月加快。這些情況表明，受到政策刺激和生產者價格指數（PPI）通貨膨脹的支持，工業補貨周期正進行得如火如荼。
第二，在總體FAI中能夠看到公共投資向私人投資再平衡的有利發展，後者主要受到經營環境改善、公私合作制（PPP）項目加快和外需復甦的支持。私人投資的持續回升有利於維持經濟的內在增長，同時讓有關當局縮減短期刺激措施。
第三，雖然表現未算出色，但居民家庭消費仍然是經濟的支柱。零售銷售在年初時受汽車銷售拖累而表現疲弱，現已顯著反彈至10.9%。房價上漲帶來的穩健工資增長和正面財富效應成功將消費者的信心推到多年來高位。
最後，外圍環境亦有所改善。繼2016年的出口萎縮後，出口於第一季恢復增長，出口訂單等前瞻性指標展現出強勁需求。同時，在習近平及特朗普舉行峰會之後，保護主義（來自美國）的風險也有所緩解。我們認為出口可在近期保持平穩增長。
整體而言，在強勁內需及出口復甦帶動下，中國經濟似乎正在開足馬力全速前進。然而，中國的經濟周期對於國家政策的變化極為敏感，我們認為，當中與房地產市場及影子銀行有關之政策已超過了臨界點。如下文所述，進一步收緊最終將導致今年稍後出現微周期衰退。
房地產政策進一步收緊
先從房地產市場說起，在2017年初預示新一輪調控後，政策收緊進一步升級。自3月至今，已有50多個城市宣布了一項或多項收緊措施，以阻止房價上漲。目前，目標（一線城市）市場已出現波動，住宅銷售和房價增長均開始放緩。我們認為當局具備控制房市泡沫的決心，若現行措施未能抑制房價上漲，將會進一步收緊相關限制。
人行收緊市場利率法規
此外，中國人民銀行（PBoC）已開始收緊市場利率和法規，以控制金融槓桿和影子銀行業務的擴張。這些舉措將提高資金成本和抑制信貸供給，因而對實體經濟產生負面的溢出效應，而3月廣義貨幣（M2）增長和銀行貸款放緩便可能是預兆。
至於金融市場方面，投資者目前正在舒適地享受穩定的宏觀背景，例如，受惠於中國增長改善及美元漲勢失去動力，人民幣兌美元滙率自1月以來一直在6.9之下徘徊。
然而，擾亂這份安寧的風險並未完全消除，其中最主要的是區域地緣政治問題，朝鮮半島緊張局勢升溫可能導致美元再度走強，並對人民幣兌美元滙率施加壓力，因此，投資者需要謹慎關注這些潛在衝擊。
不過，撇除這些黑天鵝事件，我們認為中國以至全球宏觀環境穩定，因此人民幣今年的走勢將較2016年更為穩定。
姚遠
