晚清詩人龔自珍的《己亥雜詩》中有兩句流傳甚廣的詩句：「落紅不是無情物，化作春泥更護花。」這首詩的背景是道光19年龔自珍告別不得志的京官生涯，返鄉定居，仕途失意，更有凋零的落花畫面，可以說是「愁爆」，然而換轉心情積極地面對，那掉下來的花朵化作泥土後，還能培育新苗。這意境與現時投資市場的環境何其吻合。
上周日法國總統第一輪選舉結果，一如所料的由中間派新面孔馬克龍和極右國民陣線的馬琳勒龐，分別以得票率23.9%和21.4%勝出，雙雙進入第二輪投票。但根據民調顯示，馬克龍對決勒龐的各自支持率分別是64%和36%。這個差距較之於去年英國脫歐公投和美國總統選舉時，雙方陣形的支持度差距不足2%大為不同，可以說翻盤的機會大大降低。市場的共識是在5月7日的第二輪投票只是過場式的活動，馬克龍很可能成為總統，再次預示極端民粹主義在歐洲擴大影響的風險降低。
過去6個月，市場經歷多次驚嚇事件後，資產價格都沒有受到太大的震盪，而各地股市更大幅漲升。這幾天內創出歷史新高的股市分別是法國CAC指數、德國DAX指數和美國NASDAQ指數。歐美股市升勢凌厲，香港恒生指數也升至24600點，科技龍頭股、內銀及內險股、地產股等皆錄得較大的升幅。內地A股市場受到表外資產要列入銀行資產負債表等公告影響，壓抑了上升的動力。不過，整體市場氣氛還是正在改善。
新增流動性抵消加息效應
歐美股市高處不勝寒，連續破頂，是經濟及公司盈利真的改善了，還是投資者無視不明朗的風險繼續勇進呢？根據Zero Hedge的報道，雖然美國聯儲局已經在2015年12月、2016年12月和今年3月合共加息3次，拉高了資金的成本，但上漲的資金成本效應被市場新增的流動性所抵消。一方面是美國聯儲局仍然維持資產負債表的現有規模，「縮表」的行動暫時是只聞樓梯響。另一方面，歐洲央行和日本央行的購買債劵計劃在過去數個月內，新增了約一萬億美元的規模。以2015年底美國聯儲局、歐洲央行和日本央行三者的資產負債表總量，在13.2萬億美元為基礎，估計現時的規模已超過15萬億美元，刷新歷史紀錄。現金的購買力不斷被寬鬆的貨幣政策「吃掉」，期望資產價格深度調整是不切實際的想法。
資產價格好比是一棵樹苗，樹苗下的泥土不斷被澆水和施肥，這樹能不茁壯成長嗎？環球金融市場在第二季度面對的風險和機遇參半，但在歐美各大央行小心翼翼的「護苗行動」下，資產價格上升的機會看高一線。
市場焦點仍落在政策上
北韓的局勢日益緊張，各方關注的程度也愈高，會否擦槍走火真的是天知曉。現時市場的焦點仍然落在經濟和政策上。美國總統特朗普即將提出減稅方案，內容涉及公司利得稅和個人所得稅，從現時35%或以上的水平減低至15%，也為美國企業在海外盈利回流本土提供一次性的稅務寬減。如果真能做到，美股三大指數相信能再次破頂。
中國經濟一季度增速至6.9%後，預料二季度可保持增長。人民幣滙率在現水平也平穩，這些因素在二季度內是「化作春泥更護花」。
陸庭龍
