上周筆者探討2017年市場展望，並談及「春、夏、秋、冬」四大主題。四季分別代表着經濟增長復甦，整體通脹升溫、核心通脹溫和，貨幣政策耗盡，以及政治及槓桿威脅。這些主題可能在年中的不同時段發生，本文將就該四大主題引伸出的投資及資產配置啟示加以闡述。
新興市場吸引力漸增強
在成熟市場及新興市場股票之間，投資者可考慮更均衡的策略。鑑於靠穩的增長環境利好股票表現，我們認為新興市場將愈來愈具吸引力。繼2016年呈現不俗的表現之後，新興市場經濟反彈預期將為股市提供所需的增長動力。
成熟市場方面，經過困難重重的2015年和2016年後，能源價格反彈及美元靠穩，短期內應可刺激美國企業盈利。然而，繼利潤率擴張數年之後，企業須找到新的增長方式。至於歐洲，即使銀行業可能仍然受壓，但一般而言利潤率處於周期性低位，因此存在意外向好的空間。
新興市場股票不大可能重現二十一世紀前10年的卓越增長。然而，新興市場股票跑贏成熟市場，估值合理，加上有充分證據顯示美元靠穩，應可持續吸引國際資本流入。新興市場增長回升，尤其是中國、印度及印尼等大型經濟體，已令消費相關企業受惠，並可能惠及工業股。利好的環境為主動型的投資經理提供重大機遇，以進行「由下而上」的選股。
周期性股票呈更多機遇
股票類別而言，防守性股票為投資者提供具吸引力的收益機會，並將繼續扮演重要角色。然而，對於風險偏好更高、旨在追求收益之外資本回報的投資者來說，跑輸大市的周期性股票呈現更多吸引機遇。
固定收益方面，投資者可考慮以不受限制的策略，以應對波動的孳息率走勢。儘管債券孳息率的下限早已跌破零水平，但進一步下行對銀行、儲蓄者及投資者帶來不利影響，故較難發生。缺乏票息收入意味着成熟市場政府債券在面對市場調整（如通脹預期突然飆升）時，或會對組合帶來負面影響。
雖然市場將至少於2017年初維持較短的存續期，但投資者仍宜採取靈活的投資方法，不局限於基準，並考慮債券價格相對利率走勢的敏感程度（存續期風險）。而由於高收益及新興市場債券與國庫券孳息率呈負相關性，故將能更自如地應對利率上調。
多方面平衡收益緩風險
由於成熟市場政府債券日益昂貴，故投資者需要尋求其他方式平衡收益，以紓緩風險並進行分散投資。我們認為企業信貸及新興市場債券提供較佳的投資機遇。企業信貸（包括高收益企業債券）受惠於經濟穩定，因此違約率較低；儘管息差可能進一步收窄，但接近長期平均水平，這意味着票息應成為總回報的主要來源。
正如沒有一套衣服能四季皆宜，投資者亦需要不同的資產以構建強大的投資組合。我們預期2017年的經濟狀況將維持穩定，但亞洲投資者面臨各項挑戰，包括零現金回報以及爭取收益。非常規貨幣政策以及環球政策的變化更添波動，而金融市場仍須學習如何與之共存。充分多元化的投資組合與長線視野，有助應對四季變化，在陽光明媚的日子實現回報。
許長泰
