即使聯儲局決定加息，股息增長股仍將是關鍵的收益來源。
市場普遍預期，美國聯儲局將於13及14日兩天的議息會議中宣布加息。如果成事，這將是聯儲局在2016年唯一一次的加息，與年初時各界所預測的多次加息計劃明顯有別。
雖然美國候任總統特朗普或會落實擴大公共開支的政綱，有望刺激通貨再膨脹，而聯儲局對主要官員與議息會議成員的新任命，意味着當局日後或將偏向較鷹派的緊縮貨幣政策，但是此後的利率去向將會較不明朗。
債市長期牛市已近尾聲
無論如何，我們認為國債孳息率已經歷最低位，而長達35年的債券牛市也接近尾聲，相信孳息率將開始回升，而孳息率曲線也趨向陡斜。多年來受低債息所困擾的投資者，未來將迎來債息回升的日子。
可是，環球經濟正出現結構性轉變，人口老化、生產力減弱及環球金融危機導致的大額債務，這些因素將拖累增長力度，加上新興市場擁有大量儲備，相信將壓抑債息的升幅，使債息很可能在歷史低位徘徊。
收息股仍將是收益來源
在此格局下，投資者不應排除股票所帶來的收益機會。事實上，我們相信股息增長股仍將是尋求收益者發掘瑰寶的勝地之一。
基於經濟增長偏低及全球儲蓄額龐大，債息屢創新低，令股票成為重要的收益來源。我們的分析顯示，即使債息近期回升，但在股票與債券各佔六成及四成比重的全球投資組合中，股票對收益的貢獻仍達到70%以上，遠高於1990年以來平均的46%。由此可見，就算債息日後趨升，預期股票仍將是投資者未來獲取收益的主要途徑。
儘管利率上升將不利於估值偏高及增長率低的高息股（所謂類似債券的股票），但並不會削弱整體收息股的表現，反而讓我們更偏好可增長股息的股份。
由於預料未來5年投資組合的回報率將會較低，股息收益將佔整體回報的更大部分，尤其目前債息已見底，而估值高及盈利增長溫和使股票尚餘少量的上升空間。
股息增長股可看高一線
在此環境下，我們看好有足夠自由現金流並能夠在未來繼續增加派息的企業。相比起高息股，股息增長股較不受債息上升所影響。
此外，股息增長股的回報表現也較債券優勝。當利率上升而債券價格下跌時，藉着股息與盈利增長的複合力量，不少股息增長股均可帶來正回報。我們的分析顯示，全球已發展市場股票的估值需要在未來5年下跌近30%，才會為投資者帶來負回報，但此情境不大可能出現。
刺激債息上升的部分原因，源於經濟增長及通脹預期上升。不過，通脹預期上揚亦利好股息增長股，讓這些企業在通貨再膨脹的環境下能夠提高價格，連帶增加派息。
雖然債息上漲無疑會對收息類股帶來阻力，但追求收益以及股息增長股利好乃大勢所趨。全球獲取收益的機會不多，同時退休人口持續上升，市場對獲取股票收益的渴求仍然熾熱，但要以投資收益取代工資亦日益困難。
可幸的是，股息增長機會存在於不同的股類和地域，最理想是透過由下而上的選股方式發掘，而提高股息近年也在個別的行業板塊蔚然成風。
美國金融科技股潛力佳
其一例子是美國金融類股。在孳息率曲線陡斜、規管有望放寬，及投資者已長時間減持此類股份的情況下，相信美國金融類股未來將有升值潛力。此外，基於聯儲局以緩慢步伐加息，美國銀行營運收益相比過去的加息周期也較多。
傳統以來，隨着利率上升，銀行也會提高存款利率，但在目前的周期下市場無需競逐存款，銀行不必相應地調高存款利率，因此應可從貸款獲取更多利潤。
對美國投資者而言，稅制改革亦是值得關注的利好因素。倘若國會日後通過向美國企業的海外盈利徵收稅項，美國企業的現金流量將大增，此對股息增長有利，其中科技類股的受益將會最大。以科技公司現時可調返國內的資金規模看來，相信未來將可增加分派的金額。
總括而言，儘管債息上升對收息股不利，但並非對所有收息股有相同的影響。我們相信，股息增長股將可繼續帶來收益和吸引的相對回報潛力。
董立文(Richard Turnill)
