中國基金行業蓬勃發展，至2016年第三季管理資產規模（AUM）已達8.8萬億元人民幣，創下歷史新高。若加上基金公司的專戶（分離賬戶），整體AUM更高達21萬億元人民幣。資產管理行業的高速增長，反映出中國社會日趨高齡化、家庭收支增長以及對於財富管理愈來愈重視。
專業資產管理者增加，將可能重塑中國A股市場的投資策略及風格，並透過互聯互通機制影響港股。在「深港通」即將啟動的此刻，今年以來已有25隻與互聯互通機制有關的基金推出，另有22隻待發行。因此，研究中國基金的配置變化，將有助於讓我們更清楚地了解南向資金的現況，以及對港股的潛在影響。
根據基金2016年第三季報告，中國基金減少在A股小型股的配置。公募基金在中小板的持倉比例由2016年第一季的27%，減少至第三季25%，在創業板的持倉穩定，仍為20%。公募基金同時增加了在防禦型行業的配置（包括建築、白色家電、銀行以及傳統中藥），減少估值較高的行業（包括軟體、電子、飲料、有色金屬和互聯網）。相關類股的表現也反映出這種戰術改變。
內地資金助推動港股表現
「滬港通」為香港股市帶來充沛的流動性。內地投資者在港股中的成交量比重由2014年時（「滬港通」開啟）的6%逐年上升，2015年至10%，2016年進一步升至17%。我們預期，在「深港通」啟動後，這個比重將會繼續增加。來自內地投資者的資金也有助於港股表現。鑑於人民幣貶值壓力以及境內投資機會匱乏，許多內地機構投資者比如公募基金和保險公司，紛紛將目光轉向「港股通」以分散A股投資風險。我們認為，決策層也鼓勵適度對外投資，以遏制對國內資產的需求。
我們預計，流向「港股通」的額外資金在2017年將上看1600億元人民幣，在香港市場的影響力將與日俱增。根據「滬港通」的成交數據估算，保險公司將佔總交易額的55%，而其他公司如公募基金、私募基金則分別佔10%和30%，散戶投資者佔5%。我們認為，南向資金可能在未來兩到三年對H股市場產生積極的驅動作用。
未來幾季，我們認為中國境內公募基金對於建築行業、白色家電、銀行以及傳統中藥的青睞，可能會同樣影響到香港的同類市場。這些行業也有着一些共同的特點：估值便宜、獲利穩定以及股東權益報酬率（ROE）高。保險公司通常偏好重倉此類公司，因為對會計賬較為有利。這一投資策略可能在明年顯著影響香港股市。
深港通增A股入MSCI勝算
「深港通」獲批決定最令市場意外的是，總額度取消以及南北向交易的投資標的都有所擴展。此舉對於香港股市以及內地A股市場都是一個重要的催化劑。股市互聯互通計劃以及以上討論的其他措施，都拓寬了外國投資者投資A股市場的管道，提升了未來12個月A股被納入MSCI全球股票指數的勝算。
此外, 對外國資金投資A股市場的其他限制，比如QFII投資額度申請以及QFII境內資產配置指引等，也已於近期取消，這是中國朝着進一步開放市場、鼓勵資金流入而採取的又一重要步驟。這些發展大大改善了外國投資者進入A股市場的條件，也旨在解決MSCI提出的阻礙A股納入其全球指數的主要障礙。然而，MSCI在6月份聲明中所強調的問題，尤其是在推出掛鈎A股指數產品時，需要得到中國當地股票交易所的預先審批，仍未得到解決。因此，我們認為，僅靠「深港通」可能還不足以讓MSCI在例行評估期之外啟動臨時評估，儘管「深港通」會大大改善資金流動。
A股融入國際是漫長過程
雖然我們在此問題上持保守看法，但是依然認為A股納入MSCI指數只是時間問題。中國經濟體量和資本市場規模是如此巨大，不容忽視。當前中國股市的市值接近8萬億美元，僅次於美國標普500指數的20萬億美元。位居第三的日本東證指數（Topix）市值為5萬億美元。中國A股市場以成交金額計是世界第二大市場；以換手率（成交金額除以市值）計，是交易最活躍的市場。儘管有如此顯著的優勢，但中國在全球股指中所佔比重極低。MSCI被認為是全球被追蹤最多的指數提供商，據估計追蹤其新興市場指數的資金規模達1.5萬億美元。在境外上市的中國股票已經使中國在MSCI新興市場指數中佔有22%的權重。若A股被納入，則中國在該指數中的權重有望升至40%。我們認為，A股入MSCI具有長期而深遠的正面意義。
如果 MSCI決定初始納入比例為5%的境內A股自由流通市值，則A股在MSCI新興市場指數中的權重將在1.1%左右，象徵意義大於金融影響。之後的納入係數將視A股市場自由化進程，以及市場參與者的意見而定。在完全納入的情形下，A股在MSCI新興市場指數中的權重將達18%，中國在該指數中的總體權重（包括境內與境外上市股票）將超過40%。韓國與台灣股票從初始納入到完全納入MSCI指數分別用了6年和9年。考慮到中國資本市場的規模與複雜程度，我們認為A股融入這一國際大家庭也將是一個漫長的過程。
霍慧敏
