隨着全球不少地區出現人口結構改變以及人口老化現象，逐漸形成了人口倒金字塔的社會（top heavy societies）。在發達市場，人口結構狀況改變的問題自不待言，而雖然變化的速度相當緩慢，但其影響由社會乃至投資層面至為深遠。
我們留意到，全球人口結構改變的若干數據令人側目：
• 目前有20個國家的人口正在下降，到了2050年，預料將有80個國家人口減少。
• 在不久將來，除了美國之外，預計世界所有主要經濟體亦將面臨勞動人口收縮。
• 未來20年，德國每年需要65萬淨移民流入，方能保持勞動力平穩。
不同地區的人口結構改變以及人口老化情況衍生了若干新的投資概念。投資環球股票，重點應放於發掘業務或經營環境發生正面變化的公司，但其股票估值及預測尚未有充分反映這些變動所帶來影響。
某些企業勢將成為人口結構改變和人口老化的受惠者，例如以提供長者住宿和醫療護理為核心業務的公司。
在英國，55歲以上人口的增長速度預料會達到英國人口平均增長速度的兩倍。換句話說，不出15年時間，55歲以上人口的比例將會較現時增加三分之一。
提供迎合長者需要房屋
McCarthy & Stone是其中一間有望受惠於這個人口結構變化的公司。該公司是英國數一數二的退休房屋建築商，主力銷售住宅予55歲以上人士，根據其公司資料，它在此小眾英國私營退休房屋行業中的市佔率高達70%。該公司之退休房屋的定價對有意減少住屋面積並釋出資金的長者而言具吸引力，其設施又專門迎合長者需要，一方面提供共用空間以及物業管理服務，同時提供獨立的居住環境。
在放眼環球股票機遇時，我們有必要持續與企業舉行會面，與其同業、供應商以及其他服務相同終端市場的公司討論行業走勢，藉此對不同公司的潛在客戶實力得出見解、測試我們的投資概念，以及印證我們有別於市場共識的觀點。
根據我們的分析，McCarthy & Stone內部改革計劃所能提升利潤率的幅度，預料將勝過市場預期。該公司土地儲備收購的毛利率高於市場的預期，背後有賴管理層制訂較高的最低資本回報率（hurdle rate）。故此，相信其有望能夠加快完工率至高於每年3000間的目標。
積極向海外發展與併購
另一個值得一提的例子是法國上市高檔安老院集團Orpea。目前其業務主要位於法國，惟當地批出的許可證數目有限，故此該公司集中在海外增長，主要以歐洲為重心，但在中國亦有一間正在起步階段的合資企業。
通過了解該公司在地併購方針以及已經着手的國際全新項目擴充計劃，相信2018年起其可望持續取得5%的併購增長，以及加快至5%以上的內部自然增長，這均會超出市場的共識看法。
市場未有充分了解機遇
一般來說，由於許可證的監管因素以及無法進行大型收購，這類型企業在市場中難以出現構成重大威脅的競爭對手。現時法國未有批出新的許可證，業內除了Orpea和Korian以外亦沒有同類的大型企業。再者，專門提供善終護理床位的數目嚴重不足，所以這類高檔次業務存在增長機遇，因為這些企業專為日趨老化的人口提供極高質素的安老院。
總括而言，環球不同地區的人口結構狀況變化帶來考驗，但同時創造投資機遇。市場往往未有充分認識企業經歷這類正面變化帶來的某些利好影響，投資者確實應着眼發掘這些機遇。
Mikhail Zverev
