上星期，日本央行及美國聯儲局接連公布議息結果，當中日本央行先打頭陣，推出「以控制孳息曲線為重心的量化及質化寬鬆」，到底其措施對經濟或投資環境有何啟示？
日本央行改變其貨幣政策框架，新設孳息水平目標，將10年期政府債券孳息率維持在零水平左右，而非每年將資產負債表的規模擴大80萬億日圓。該行亦將基準利率維持於負0.1厘不變，同時繼續擴大貨幣基礎，直至通脹率達到及維持於2%目標水平以上為止。此外，每年購買6萬億日圓交易所買賣基金及900億日圓日本房地產投資信託的規模亦維持不變。
相關措施的積極意義有兩點：其一是央行買債的可持續性得以提高，其二是央行與市場的溝通有所改善，預告孳息曲線趨於陡峭，亦未有進一步削減存款利率，以此應對市場對於負利率政策有損商業銀行及其他金融機構盈利能力的憂慮。
政策工具效用受掣肘
不過，我們認為這些貨幣政策措施對於刺激實體經濟作用有限，原因是有關政策刺激總需求的效用及政策工具的作用均受到掣肘。經濟方面，勞工市場接近全民就業，而產出差距接近零水平，意味着工資增長維持低位，是勞動生產力的低增長所致，而非勞工需求低迷，貨幣政策難以進一步刺激總需求。
政策工具方面，考慮到發行規模、市場上的流動資金、公眾對相關措施的負面印象，以及商業銀行毛利受壓，不論是購買政府債券、交易所買賣基金、日本房地產投資信託或採用負利率的空間均已接近底線。當局再加推任何措施，市場皆可視之為政策選擇所餘無幾。
至於財政政策，鑑於勞工市場已接近全民就業，產出差距接近零，加上人口老化令勞工市場愈加緊縮，當局推出財政措施似乎只能發揮短暫作用，亦難以將實體經濟的狀況提升至增長持續高企。
基建項目可行性存疑
今年8月初，日本首相安倍晉三及其內閣正式通過28萬億日圓的經濟刺激計劃，規模屬歷來第三大，僅次於2008年12月及2009年4月時公布的措施。然而，在28萬億日圓當中，政府新增財政開支僅7.5萬億日圓，餘下金額屬私人企業開支。該計劃分散於兩個財政年度進行，而由於勞工市場已接近全民就業，故計劃內的基建項目能否一如預期為實體經濟提供短期支持實屬未知之數，而這些項目在經濟上的可行性亦存疑。
企業盈利未顯著提升
總括來說，日本央行的貨幣政策面臨不少限制，而日本宏觀經濟政策不論在貨幣抑或財政方面，對實體經濟的積極作用亦似乎有限。從宏觀角度看，雖然各範疇受政策影響的程度各有不同，但整體的日本企業盈利並未因政策而顯著提升。
自日本於2013年推出「安倍經濟學」後，市場翹首以待的結構性改革仍面對不少困難。儘管企業管治方面的改革令公司管理層更為注重股東利益，但各項改革的推行步伐仍較預期緩慢。
以上種種因素，對投資日股時考慮選股及範疇篩選甚為重要。日本不少公司都掌握領先全球的先進科技，或帶動新興市場結構性增長主題的發展。雖然當局最近宣布的貨幣及財政措施並未解決日本經濟面對的問題，但投資者仍可從選股及範疇着手，從中尋求投資機遇。
許長泰
