本周有美國聯儲局和日本央行兩大巨頭舉行議息會議，環球金融市場正屏息靜氣等待結果，胡亂的押注已變得沒有意義，因為聯儲局要加息和日本央行再擴大量寬規模只是時間的問題，沒有數據可依，沒有程序可據，一切是長官意志的決定。也是因為全球各國政府的行為模式，令投資市場緊跟貨幣和財政政策的方向而行。
中國金融市場風險增
筆者無數次提出貨幣政策的效應是有極限的，就是市場對政府和央行的信心臨界點，看似虛無飄渺，但爆發時卻威力無窮。我們有的是時間，不過，已在倒數階段。以中國為例，一方面投資者對人民銀行未來繼續降準減息，或中央政府調控經濟結構抱有期望；另一方面，經濟的基本面每況愈下，金融市場風險日益上升。股市是經濟的寒暑表的這個說法，不斷受到質疑。那麼，我們換個角度由債市出發吧。
過去兩年，海量資金由債市流入股市，又由股市逃回債市，端的是一窩蜂的行為，背後原因是龐大的流動性與非常有限的投資渠道所致。在這個亂局中，先有民營企業、銀行理財產品、地方政府佔股企業，甚至央企的連串信貸違約事件發生，債務違約風暴有愈演愈烈之勢，例如在不到4個月的時間內，遼寧省國資委佔46%股份的東北特鋼已連續7次債券違約，未償付的債務本息合計33億元人民幣。
東北特鋼非偶發事件
在債權人和負債人的會議過程中，雙方分歧擴大。遼寧省國資委單方面要求70%的銀行貸款債轉股，又要求承銷債券的銀行先兌付過期未能償還的本金和利息。換言之，承銷債券的銀行的身份由中間人突然變成債權人。這個方案引起債權人和整個債市的強烈反應，採取抵制行動，遼寧省的地方企業債未能發行，而省政府擔保的專項債息率也遠遠高於國內其他省市的專項債。
筆者想說的是，東北特鋼並不是偶發的單一事件，它在內地債市所引發的骨牌反應不容輕視，甚至對環球資本市場也起着蝴蝶效應。現時全球金融市場面對的最大風險不是經濟衰退，而是怎樣處理由各國央行在過去7年無所不用其極製造出來的海量流動性。這裏產生一個怪現象──資金泛濫，卻缺乏資本。
各地出現流動性陷阱
放眼四海，經濟環境轉差是大家的共識。失業率低或有改善，但工資升幅低於GDP增長；各大機構維持盈利上升，但不斷削減成本以節流；大型企業持有大量現金，不作長期資本投資，最多的是回購公司股票或作收購合併之用；中小企業卻面對借貸困難或融資成本上升等。
結果是資金多但不能有效運用，資本投放和資金量不成比例。附【圖】是中國自2012年以來M1和M2的增長走勢，從M1超出M2的趨勢判斷，內地已隱然出現「流動性陷阱」，私營企業面對有資金、無資本的困局。筆者相信歐洲、日本也是同一命運。
陸庭龍
