撰文之時，英國脫歐公投的新聞搶盡市場焦點，無疑亦將成為今年主要的投資議題。過去一段時間以來，政治形勢對於經濟環境和企業盈利數據的影響，已變得愈來愈重要。 綜觀歐洲，各地的民粹主義乃至反建制的呼聲日益高漲，多國出現懸峙國會或大選結果難分勝負的情況。
英國公投結果衍生新的風險，對過去50年主導歐洲的穩定傳統觀念帶來重大考驗。年初，投資者對於經濟增長步伐、政策行動成效、歐洲制度基礎，以及企業增長乏力憂心忡忡，近期的形勢令這些憂慮進一步升溫。移民和失業問題是歐洲不容忽視的考驗。西班牙亦在緊接英國公投後的星期日舉行大選，以解決未有黨派取得優勢組成新政府的局面，雖然這次大選仍未有政黨取得過半數議席，但總算朝着聯合政府的方向邁出一步。近日土耳其及法國的恐襲事件亦進一步加深市場憂慮。
企業前景不明朗成挑戰
歐洲市場在多方面的反應一如預期，首先是市況向下，部分資金湧往被視為防守類的股份，如醫藥和必需消費股，至於金融類和汽車股等周期性行業則陷於積弱。市場的組成影響其表現──防守力愈強，收益能力愈高的行業愈佳。如今英鎊滙價下挫，債券收益率回落，其後隨着價格反映最新形勢，市場出現反彈。以每日波幅來說，具體數字變化迅速，但公投過後的短短一星期內，以本地貨幣計市場當時已經下跌5%，不過在滙率調整後，以不少貨幣計算則有所上升。英鎊兌美元下挫10%，但歐羅受支持靠穩或較出人意表。大部分強勢股錄得10%的漲幅，個別防守股甚至上升15%。弱勢股方面，普遍股份大致下跌5%至10%，但某些股份的跌幅高達20%至30%，當中不少是金融股。撇除金融類別，大型股的表現跑贏中小型股。說起來，整體而言，公投後首星期最終上落幅度較原先預期溫和。市場結算的最後整體數字不足以反映大多數市場人士感受到的震盪。
企業層面方面，公投後的一星期未有出現太大變化而影響下個業績期出爐的數據，但前景和策略卻明顯面臨若干新的考驗。大多數企業指，英國佔其業務一定的比重，目前不宜對下一輪更實質的影響妄下判斷。
市場續受政治因素影響
由於投資市場展望較公投前為差，所以我們無法假設市場再次觸及新形勢下的低位。貨幣是相對的概念，相對於失去一定政治穩定程度的英鎊，歐羅在邊際上具有經常賬盈餘的利好支持。歐羅表現尚算理想。政治環境將繼續是歐洲市場的一大焦點，未來一年各地選舉頻繁──除了英國，意大利亦即將舉行憲法公投，來年法國和德國大選亦備受矚目。股市風險溢價上升其實不無道理，畢竟未來展望轉趨不明朗，經濟增長和政策失誤的風險亦告升溫。
在這些情況下，短期來說，估值本身難以支撐大市，但長線而言將較有參考價值。以資產類別衡量，歐洲股票未算便宜之至，投資者宜評估個別股份的優劣。話雖如此，個別資產的絕對及相對收益率仍有一定支持。對不少企業來說，融資成本將會下降，當中不少公司的信貸質素足以媲美甚至較其國內政府優勝。
有不少世界級企業紮根
考慮到波幅與流動性的雙重因素，或可思量如何為投資組合作出變動。不少股份的潛在回報範圍明顯擴大。在低增長時代中，可持續的收益率更具吸引力，業務基礎廣泛而管理層往績卓著的公司亦較有潛力受追捧。歐洲仍是不少世界級企業的基地，個別企業不但有能力克服當前難關，亦將能夠把握現時形勢而更上一層樓。對長線投資者而言，市況波動向來是機遇的泉源。近期的事態發展並未窒礙結構性轉變，亦未有妨礙歐洲與英國進行合作和貿易的需要。
Stan Pearson
