上月英國進行公投，全英上下就是否脫離歐盟表態，結果脫歐陣營勝出，令環球市場大受震盪，不少投資者亦對茫茫前景感到憂心忡忡。到底英國脫歐為市場帶來的，只是一時的意外，還是重重危機？
環球投資者被英國公投結果殺個措手不及，不少交易員在公投結果公布後大為意外，但對英國政界領袖而言，消息來得尤其震撼，因為舉國表態下，支持脫歐人士較多，令執政者意識到其實風向已經改變。
英國明年通脹急升
英國脫歐所帶來的經濟及政治問題，在未來數年後，可能仍然難以全面解決。但對投資者而言，現時最迫切的問題是避險情緒會延續多久，以及脫歐過程中會帶來多少損害。
我們的初步分析是，事件對市場造成一大衝擊，但終究只是對當地影響最大。以下是我們對英國脫歐的主要觀點。
（一）英國經濟預期將大幅度放緩。我們預測今年下半年經濟增長會由年化上升1.6%降至0.6%，而明年的經濟增長速度亦只會於相若水平徘徊。我們預期，由於英鎊下跌，通脹會於2017年下半年升至3%或4%，高於早前預測的1.7%。
英央行三思而後行
（二）我們相信英倫銀行會密切關注通脹情況，在脫歐後，政策將會較留歐更為寬鬆。英國央行將會視乎經濟活動放緩的情況，就整體形勢作出評估後，再表明為市場提供流動性。我們亦預期央行會在採取行動維護英鎊之前，三思而後行；在公投結果公布後，英鎊曾戲劇性下跌，更一度跌至兌美元的30年來最低水平。不過公投前英鎊曾走高，這令跌幅看來甚為誇張，而觀乎英國脫歐問題的嚴重性，滙率即使錄得雙位數跌幅，市場亦未算反應過激。
（三）在英國脫歐一事上，內部與環球因素的密切關係亦反映在英國政府債券市場中：結果公布後的早段，較長年期的政府債券並未出現大幅變動。這可能由於在當地的投資者避險，並將資金投入長年期國債之際，海外投資者亦同時拋售有關資產，令市場得以平衡。惟在英國首相卡梅倫公布請辭後，英國國債孳息率明顯走低。我們預期，英國政府債券孳息率長線而言會進一步下降。整體而言，我們認為對英鎊滙率走向的疑問，將不足以轉化為對英國政府信用可靠性（creditworthiness）的質疑。
各地央行或擴寬鬆
（四）在英國以外，歐羅區增長將會受到若干不利影響，或會令歐洲央行在秋天擴大其量化寬鬆的買債規模。若環球市場信心持續下跌，美國央行可能較難在2016年下半年加息。各「避險貨幣」（尤其是日圓及瑞士法郎）地區的央行，亦可能面臨壓力，須加推寬鬆措施以防止貨幣進一步走高。
上述影響甚巨，但現時我們並不認為英國脫歐帶來的震盪，對於環球復甦構成即時威脅。其實各地主要市場在公投結果公布後大為動盪，但至上周假期前，投資者似乎已開始消化有關消息，而我們認為此事對美國經濟的直接影響有限。不過，在英國脫歐這歷史性事件完全塵埃落定之前，預期市場將出現若干波動。
許長泰
