俗語有云：「危中有機」，套用在當今的中國經濟格局尤其貼切：增長放緩、信貸質素隱憂、人民幣貶值、資本外流等問題揮之不去。在目前的投資環境中，投資者可如何化險為夷，在風險中尋找獲利機會？本文將拆解中國經濟的四大機遇與挑戰。
危機一：增長放緩 vs 結構轉型
外需疲弱，加上全球經濟格局重塑，令中國脫離高速增長行列。國內經濟增長率拾級而下，去年全年國內生產總值增長僅為6.9%，為25年來首次「破七」。此外，產能過剩引發通縮升溫，截至今年3月，內地生產物價指數（PPI）已連續48個月錄得負增長。在一片陰霾下，中國經濟何處覓出路？
舊產業漸被淘汰的同時，新經濟有望成為中國增長新引擎：數據反映第三產業（即服務業）增長步伐勢頭良好，2015年第三季，服務業佔中國經濟比重升至49.8%；相反第二產業佔比則由2007年的46.8%，下跌至2015年第三季的41.1%。同期，服務業佔全國就業比例亦按年升6%，至41%，遠較第二產業高。內地經濟重心逐步由工業／出口轉移至消費／服務，過程中「陣痛」在所難免，早前總理李克強於全國人大會議期間向市場大派定心丸，指下行壓力雖然加大，但今年定下的經濟增長目標「不可能」達不到，即不會跌穿增長6.5%的底線，明示中央將在轉型的過渡期間為經濟提供支持。
危機二：資本外流 vs 外滙儲備雄厚
2015年中國面對持續資本外流的困擾，外滙儲備由2014年中的4萬億美元銳減至目前的3.2萬億美元。然而，內地外滙儲備終於在3月份意外回升，按月增加近103億美元，為去年10月以來首錄增長，對人民幣滙價帶來支持。資本外流壓力稍緩，有望減輕中國市場的下行壓力，有助市況回穩。
危機三：信貸氾濫 vs 風險可控
過去中國以信貸及投資拉動經濟增長，導致經濟體系中高槓桿風險偏高。內地廣義貨幣供應量（M2）在今年1月按年增速達14%，不但較2015年12月的13.3%為多，數字更為2014年7月以來最高；而1月新增貸款亦達到破紀錄的2.5萬億元人民幣，按年升70.7%。內地信貸規模急速增長，令部分企業債台高築，國有企業、內銀的資產質素惹人關注。
儘管企業債務問題對中國經濟構成挑戰，但中央政府正「對症下藥」，將不良貸款問題限制於可控區間。其中，針對壞賬的債轉股方案若落實，有望降低企業負債比率，某程度上可為企業去槓桿化。事實上，近期工業企業的利息覆蓋率與2003年水平相若，當年上市銀行的平均不良貸款比率超過9%，遠較2015年的1.3%為高，反映目前的信貸狀況尚處於可控範圍。
危機四：貨幣貶值 vs 人民幣自由化
去年8月，當局突擊貶值人民幣，一度引起貨幣戰疑雲，更有聲音揣測中國須要貶值人民幣提振經濟。其後政府多次出手干預貨幣市場，試圖穩定人民幣滙價，惟2015年人民幣兌美元滙價仍大跌4.4%。然而，隨着人行強勢維穩，加上美元走弱，人民幣貶值壓力得以紓緩，年初至今更現升勢。現時國企外債高企，料中央會繼續穩定人民幣滙價，避免企業的外債產生過大滙兌損失。
危與機乃一體兩面，化危為機的關鍵，除了重視市場以及企業基本面外，亦須配合「人棄我取」的逆向思維。具備以上條件，在任何危機下，都可掌握較大勝算。
曾德明
