眼前環球金融市場動盪，經濟前景晦暗不明，投資者除了蒙受損失外，信心更跌至谷底。很多人都問怎麼辦？我們是什麼投資也不沾手，還是仍有爭取獲利的空間呢？
目前處境一言難盡
目前的處境，可以用「一言難盡」來形容，因為我們同時碰上兩件棘手的事情，一是經濟陷入衰退或即將步入衰退，二是過去7年賴以支撐金融資產價格上升的非常規貨幣政策（Quantitative Easing）失去效用。前者是宏觀環境，後者是應對的手段。
招數用盡，可以再出新招。問題是新招是什麼，無人知曉。對於經濟是否陷入衰退，經濟學者和金融分析師仍有爭論。筆者嘗試以美國國庫券的孳息曲線來分析未來的方向。美國聯儲局自2008年金融海嘯後，使出一輪又一輪的QE政策，其資產負債表由8000億美元膨脹至4.5萬億美元，現在已進入退市第二階段，去年12月中已上調聯邦基金利率至0.5%，上升幅度僅為0.25%。重點是這是美國7年多以來首次加息，而且其他主要國家的央行如歐洲央行，日本央行和中國人民銀行仍然積極地推行量寬貨幣政策，以致實行負利率政策。
將要面對全球衰退
根據筆者過往從事債券交易的經驗，進入加息周期，孳息曲線應該是正常的陡斜，即長期息率高於短期利率。相反，如果是減息周期或經濟通縮，便是倒掛的曲線（inverted），即長期利率低於短期或呈現非常平坦的勢態。今年1月初至今，美國10年期國庫券利率由2.2%下降至1.7%，極不尋常。雖然10年期息率與3個月票據息率仍維持1.42%息差，大致與過往的平均1.5%的息差接近，但大家不要忘記，聯儲局將短期利率壓至歷史性的低水平超過7年，扭曲了真實的情況。還有一點，以聯儲局5年遠期通脹率預示，通脹率已跌至低於1.5%的歷史低點。全球經濟衰退不是一個研究課題，而是我們即將面對的處境。
負利率成為殺手鐧
怎麼辦？大家的目光又投向中央銀行和政府，期望有更大規模的貨幣或財政政策以刺激經濟增長，像2008年對付金融海嘯一樣。QE政策除了央行買債外，現時已推出負利率政策，瑞典、瑞士、歐洲和日本央行已付諸行動，甚至剛在兩個月前加息的美國聯儲局，也放風研究負利率的可行性。負利率恍似是QE的最後殺手鐧，有用嗎？
筆者不贊同以負利率逼使資金投入風險資產或銀行擴大貸款規模，因為一切要視乎風險和回報的考慮。
QE政策或負利率看似是王道的手段來挽救經濟衰退，實質是保守或風險意識高的存款戶補貼借款人或風險資產的投資者。一個銅板有兩面，當存款戶和退休基金的回報是零或負數，社會上的消費力無可避免被削弱。如果負利率推行更積極和廣泛，黃金或其他有能力保存財富的工具將大行其道。
陸庭龍
