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2016年1月20日

曾德明 基金

曾德明: 在中國經濟放緩逆境中尋寶

波濤洶湧的1月已走過一半,過去兩周中港股市頻頻下挫,環球投資市場亦陰霾密布,但正如「股神」畢非德所言:「別人恐慌時貪婪」,究竟現時是否投資者「貪婪」之時?今期筆者將集中評論在不明朗的市況中,中國市場潛在的投資機會。

從歷史數據可見,在中國股市的歷年走勢中實在不乏大型波幅,故筆者對近來極端波動的市況不感意外。在過去 25 年中,A 股市場已經歷超過 25 次跌幅高於 20%的動盪。由於 A 股市場受散戶主導,波幅顯著已是中國股壇老手的「家常便飯」。在 2014 年,散戶投資者的交易額佔 A 股市場成交量比例高達 85%。散戶的投資決定往往受情緒主導,導致股市頻現過山車。

「新經濟」規模不斷擴大

不容置疑,中國經濟正經歷大幅放緩,而且「傳統經濟」行業增長依然乏力。然而,從樓價回穩及零售市道回暖等跡象可見,中國經濟活動正開始逐漸靠穩。此外,若投資者將目光轉移至中國的「新經濟」行業數據,例如電影票房、航空公司載客量、汽車銷量及 4G 流動網絡服務用戶數目等,會發現去年中國「新經濟」的規模正不斷擴大。 2015 年首9個月,第三產業的實際產值佔中國整體經濟增長的比例增至近60%。在政府推行改革的過程中,「傳統經濟」行業難免持續拖累中國經濟增長,但這或許是推動經濟長遠穩定發展的代價。

現市況成揀股高手遊樂場

經濟結構轉型是漫長的過程,將來或會有更多負面消息浮現。一浪接一浪的恐慌性拋售潮反映投資者對中國經濟硬着陸的憂慮,與中國相關的股票估值已跌至罕見的極低水平,這不明朗的市況成為揀股高手的遊樂場。在經濟轉型過度期內,若投資者審慎嚴選股票,無懼過於悲觀的大市氛圍,現時市況對「揀股不揀市」的投資者而言仍充滿具吸引力的機會。

中國經濟面對的內憂外患尚存,市場普遍預計,中國政府將加大力度推行寬鬆措施。筆者亦料,2016 年貨幣政策將會維持寬鬆,並預期中央政府將加推財政措施穩定經濟。2016 年人民銀行再度減息的空間不大,預計貨幣寬鬆措施將以削減存款準備金率為主。中國政府料將以維持政府開支規模為主要政策方向,而由於地方政府融資平台的債券發行限制獲得放寬,預期地方政府債券發行量將上升,或將令非官方財政赤字增加。

離岸中國股票估值最吸引

各股票市場急速調整後,看好後市的投資專家紛提出「股市尋寶圖」,推薦心水個股。筆者認為,各股市中以離岸中國股票估值最為吸引,當中以香港 H 股尤甚。與受政策帶動的 A 股市場估值相比,在國際自由市場中上市的中國股票折讓達 40%。 2015 年,H 股(以恒生中國企業指數代表)下挫 16.8%,令估值回落至與 2008 年全球金融危機期間相若的低位。經近期調整後,筆者認為現時股價已反映改革的負面影響,以及中國經濟的疲弱表現。這是價值投資者積極物色個股的時機。

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