一如所料，歐洲央行於本月初加碼量寬，惟市場對此感到失望，主要是由於加碼幅度與預期相去甚遠。本文將審視歐洲央行是次舉措的啟示。
歐洲央行將存款利率減至-0.3厘，購買資產計劃延長最少半年至2017年3月，並於需要時繼續延長，即買債規模擴大3600億歐羅（相當於歐羅區本地生產總值約3.5%），並表示需要時可於其後購買資產。當局亦會就其買入的債務中，快將到期償還的本金再用作投資，以防日後其資產負債表規模受到拖累。此外，在量寬下符合購入規定的證券範圍，亦終於擴大至包含區域及地方政府債券；德國債市的合資格債券本來供不應求，相關變動對於在該市場買債尤有助。
德拉吉宣布加推量寬措施當日，歐洲股市跌3%左右，而歐羅區政府債券的孳息率亦應聲上揚。原因是存款利率僅僅降低0.1厘，減幅處於預期中的低位。另一方面，德拉吉之前曾暗示歐洲央行或考慮增加每月買債金額，但每月買債規模最終未有改變，難免出現期望落空的失望情緒。
德拉吉言論暗示未來仍寬鬆
在這方面，或許投資者應該留意，美國聯儲局以往進行量寬時，同樣未有加快買債的步伐。而德拉吉回應為何未有推出更多措施時指出，鑑於消費增加令經濟漸見復甦，歐洲央行有信心所宣布的措施足以加強歐羅區經濟的抗逆力。他又強調日後有需要時，歐洲央行有能力加推措施，並提及通脹仍見下行風險。德拉吉的言論，暗示未來政策仍偏向寬鬆，而倘若通脹未達預期，則2016年有可能進一步放寬政策。
不過，到底為何要放寬政策？歐羅區經濟表現不差，失業率下降、消費者信心增強，均支持當地經濟復甦。儘管決策者憂慮新興市場疲弱等因素拖累歐羅區經濟，但當地2016年的增長預測仍達1.7%，因此亦有人質疑是否有加推刺激措施的需要。
細看目前數據，通脹繼續低於目標水平，預期此趨勢將持續數年，而最新的官方預測暗示通脹或會跌至更低水平，最終可能導致從實質上收緊貨幣政策。此外，雖然失業率有所下降，但歐羅區失業率仍處於10.7%的高位，而失業率須更快速下跌，方能促使工資上升，進而支持通脹。因此歐洲央行正致力推動增長、降低失業率，使工資推動通脹上升。
不認為歐羅展升勢
總括而言，我們並不認為最近的貨幣走勢代表歐羅兌美元展開一段長時間的升勢。 儘管歐羅滙率有所上升，但現時仍低於10月份會議時的水平。市場對歐洲央行加推刺激措施的期盼熾熱，倘若當局文風不動，則歐羅升幅恐怕還遠比現時大。當然若給市場正面驚喜及進一步推低歐羅滙率而言，德拉吉的力度顯然不足，但要做到上述兩點，也是個極大的挑戰。事實上，貨幣因應這類政策公布而進一步下跌的情況十分少見，大多數的滙率變動都是在預期中進行的。
預期維持並延長量寬
雖然是次量寬加碼的幅度令人稍感失望，但我們預期，當局維持並延長量寬，加上盈利改善，仍能繼續支持歐洲股市表現。鑑於聯儲局很可能於本月稍後的會議上開始加息，歐美貨幣政策的分歧將更為明顯，因此歐羅經歷最近一輪升勢後或再減弱。我們亦預期，當局持續購買資產，以及經濟繼續復甦，將為歐羅區的高收益信貸帶來支持。
許長泰
