聯儲局7月份議息會議紀錄上周發布後，因官員對通脹回升仍感憂慮，令美國利率是否見頂增添了不確定性。根據FedWatch資料，雖然市場估計9月底加息機會不足兩成，但11月或12月會議其中一次上調0.25厘的機率皆在30%左右，現階段確認這輪緊縮周期結束顯然言之尚早。投資者寄望本星期傑克森霍爾(Jackson Hole)舉行的全球央行年會，聯儲局主席鮑威爾可提供更多貨幣政策的啟示，惟鮑公的言論有時模棱兩可「鷹鴿」難辨，其參考價值未必比得上長年準繩的債市訊號。
美國10年期國債孳息率上周曾攀至4.3256厘，為去年10月以來新高；然而，附【圖】所見，長債息與聯邦基金利率上限(目前5.5厘)今年5月差距接近2厘，在債息急升後亦僅收窄到約1.2厘。值得留意的是，近40年往績顯示，每一趟緊縮周期的利率峰值，都跟長債息高位相距不遠，按此推測，即使加息步伐已抵終站，長債息應續有上行空間，不難突破2022年10月的4.3354厘，將創2008年金融海嘯後15年高位。
今次罕有的「息差」表現，或可解釋是肺疫突如其來而聯儲局對通脹復熾後知後覺，因此本輪「鷹式收水」屬具預防性質的「超調」所致。但上周債息抽升，即拖累三大指數齊齊失守50天線(小型股指數羅素2000連200天線「牛熊分界」也跌穿)，若長債息續揚，美股回調幅度恐怕更大。
事實上，這次帶動華爾街升浪的納指100已自今年最高位下挫8.6%，假如進一步回吐，便將墮入調整區(由高位累瀉10%)，屆時標普500指數相信亦會「跟跌」，反映整體美股下行風險不低。
債市發出的訊號不止於此，還有「衰退警號」。坊間較常使用的10年期和2年期債息差距去年7月開始倒掛，情況維持13個月未見扭轉，且息差一度擴大到-1.081厘，屬40年來最闊。另外，獲聯儲局認證推算經濟陷入衰退風險機率的10年期與3個月期長短債息，亦自去年10月起倒掛，縱然比「10年/2年組合」遲了3個月，迄今走勢卻相若，息差同樣曾達40年最大(-1.8455厘)。
當然，按美國最新就業和消費市道數據以至GDP增幅，經濟能夠順利軟着陸似乎算是合理期望；不過，長短債息倒掛這個近半世紀以來均十分準確的「衰退警號」一直沒有停止，而長債息於加息周期將攀上利率峰值水平也有往績支持，顯示債市無論對美股還是宏觀經濟都發出負面訊號，究竟是「今次真的不一樣」，抑或風險並未解除，投資者押注前必須慎思。
信報投資研究部
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