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2023年8月18日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】緊縮未完股債愁 貨幣基金續吸資

美國聯儲局周三(16日)發表7月底貨幣政策會議紀錄,披露兩名官員認為聯邦基金利率應該維持不變,不贊成在6月暫停收水後便恢復加息0.25厘,然而,大多數決策者都擔心通脹風險「明顯」(significant)偏向上行,或需進一步緊縮。

7月份議息紀錄透出「偏鷹」立場,反映當時投資者一廂情願估計加息周期抵達「終站」;此外,亞特蘭大聯儲銀行於周三新屋動工及工業生產數據表現意外強勁下,把美國第三季經濟(GDP)按年增長預測由5%調高至5.8%,足證經濟依然熾熱,跟衰退漸行漸遠,但通脹隨時再次升溫。

美國經濟形勢樂觀,聯儲局須保持緊縮平抑通脹,帶動債息上揚,10年期國債孳息在昨天亞洲時段一度衝破4.3厘,貼近2022年10月所創的16年峰值4.3354厘。美國前財長薩默斯(Lawrence Summers)警告,物價高企加上聯邦政府債務沉重,今後有必要提升債券的實際回報,10年期債息未來10年平均值或會攀至4.75厘。

債息恐還未登頂,代表資金將繼續拋售美債,理應為股市帶來支持,可惜預期利率掉頭向下的炒作早已成主流,並使股市估值偏高情況惡化,三大指數周三在聯儲局暗示加息步伐未結束下回落0.52%至1.15%,其中標普500指數步納指後塵,連續兩個交易日收低於50天線,技術上有機會測試去年10月迄今升浪回調黃金比率23.6%約4343點。
標指估值是否太高,不妨參考「股神」畢非德用作衡量股票投資價值的指標之一「盈利收益率」(Earning Yield),它把每股盈利除以股價(EPS/Price,更廣泛使用的市盈率剛好相反,即Price/EPS),若比較債息跟該比率,能了解股市的相對吸引力;如計及風險因素,便可窺探值博率高低。

議息紀錄發布令市場「息口見頂」信心動搖,附【圖】所示,對利率較敏感的2年期債息旋即抽升,並挑戰5厘大關,相比之下,借貸成本急增打擊美企盈利前景,導致標指盈利收益率今年反覆下滑,已低於2年期債息,顯然股市回報開始不及風險低的債券。上一次美市盈利收益率跌穿短債息,要追溯到上世紀九十年代到千禧年時代初,當時自短債息觸頂後,標指由2000年3月高位1552點,一直瀉至2002年7月谷底的775點,累積挫幅超過50%。

換句話說,美息可能上行,目前美股估值似有向下空間。與此同時,債市沽壓也沒緩降,去年罕見的「股債雙殺」或捲土重來。市況風高浪急,正誘發資金不斷湧入貨幣基金(money market fund)避險,根據彭博數字,美國最大型的ICI貨幣基金資產規模(AUM)連續3周刷新紀錄,達到5.53萬億美元。

信報投資研究部

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