強美元成新興市場貨幣的挑戰
由於美元持續走強以及部分新興國家經濟活動遲滯，全球環境對於新興市場貨幣而言仍相當嚴峻。鑑於美國聯儲局可能在年中加息，我們相信新興貨幣兌美元未來風險仍偏向貶值。然而，各市場間的差異提供了投資機會，譬如，在新興市場石油進口國將受惠於全球油價下跌，而出口國則無此優勢。尤其是，由於大多數亞洲國家是石油淨進口國，亞洲貨幣的表現將優於拉美及EMEA(歐洲、中東和非洲)貨幣。
油價走跌利石油進口國
近幾個月大宗商品價格大幅走低，特別是原油。由於食品和能源在新興市場的消費物價指數(CPI)組成所佔比重相對較高，大宗商品價格走跌未來幾個月將轉化至通脹下跌壓力。目前，幾個大型的新興經濟體通脹壓力仍居高不下(如巴西、俄羅斯、南非和土耳其)，但預期將回軟。在發展更快的新興經濟體(如以色列、波蘭、南韓、新加坡和台灣)，其通脹率非常低，我們認為通縮壓力可能會開始浮現。以商品貿易平衡的角度來看，大宗商品價格下跌對亞洲是有利的，但對拉丁美洲不利，對EMEA則是好壞皆有。能源價格低迷對主要石油和天然氣出口國 － 俄羅斯而言，就為負面影響，對哥倫比亞和馬來西亞亦不利，但對土耳其和中歐、東歐國家則有利。對於其他能源淨進口國來說也一樣，包括印度、南韓、台灣和泰國。同時，工業金屬出口國如南非、智利、秘魯，現階段環境也充滿挑戰。鑑於亞洲經濟體中受惠於能源價格的比例高於其他新興市場，我們認為這讓部分亞洲貨幣存在投資機會。
最偏好印度盧比和菲律賓披索
亞洲中，我們偏好印度盧比和菲律賓披索。低油價對印度經濟是利多，進口成本大降有助於縮減印度經常帳赤字，今年預估赤字佔國內生產總值(GDP)的比重將在0.2%的可控水平。此外，印度盧比回穩也讓央行得以將實質利率保持在正值，以抑制通脹。通脹快速回軟，也讓印度央行有空間在2015年減息，這有利於股票配置資金流入印度，進而支撐盧比匯價。我們預估2015年底美元/印度盧比在64盧比，因此，我們相信持倉盧比將可帶來具吸引力的風險回報，未來12個月息率達6%至7%。
雖然近期的經濟增長和出口數據疲軟，我們認為菲律賓披索仍會走強。儘管近期通脹壓力放緩將會減慢央行加息步調，但對以披索計價資產來說，這同時意味著負實質利率收窄。尤其是，我們認為央行未來12個月還有加息空間，利率走高應有助披索在美元全面走強的環境中站穩腳步。上述因素再加上2015年經常帳盈餘穩定保持在佔GDP的3%。我們預估美元兌菲律賓披索未來12個月匯價在44。
最不看好馬拉印尼新加坡貨幣
馬幣、印尼盾以及新加坡元是我們最不看好的亞洲貨幣。由於來自油價和天然氣價格下跌的拖累逐漸顯現，馬幣料在2015上半年維持弱勢，之後才見回穩。我們預期馬國的石油及天然氣行業將出現明顯的資本開支削減，這將削弱2015年GDP增長率0.5個百分點。另外，政府自國營的馬來西亞石油公司獲得的股息收入減少120億馬幣，和經濟增長都不利於政府開支。除此之外，能源(石油和天然氣)出口收入減少，將令馬國經常帳盈餘縮減，預計2015年該數字與GDP佔比將下降至18年來低點3.4%，甚至有可能更低。因此，我們預期馬國央行可能減息25個基點以支撐經濟增長。我們預期美元兌馬幣未來3及6個月將朝3.70走升，未來12個月可望回穩至3.55。
印尼政府近幾個月正努力解決經常帳赤字問題，然而，印尼盾仍是亞洲貨幣中最弱的一環，且最易受到強勢美元影響。趁著全球油價低迷之際，印尼政府削減燃油補貼並實施新的固定補貼機制，節省下來的開支將可用於公共基礎建設上。然而，由於大宗商品全面走跌令印尼貿易平衡備受壓力，預料今年經常帳赤字佔比將在2.2%，此外，外資持有印尼公債比重達到約38%，我們對印尼盾的下行風險仍保持警惕。
我們對新加坡元2015年走勢看法亦審慎，因內外部因素都不利於該貨幣。通脹下滑讓新加坡金管局得以在今年後期減緩坡元的升值速度，以支撐低迷的出口增長。此外，由於金管局以貿易加權機制管理外匯，新加坡主要貿易夥伴貨幣進一步走跌的風險也會為坡元帶來壓力，特別是歐羅、日圓和馬幣。因此，我們預期未來6個月坡元兌美元將走跌至1.38，並持續成為我們最不看好的亞洲貨幣之一。
陳得能
