瑞士央行上周四宣布，取消1歐羅兌1.2瑞士法郎的兌換下限，並將短期指標利率由負0.25%降至負0.75%，震動環球投資市場。消息公布後，瑞郎兌歐羅一度升近三成至歷史新高，而瑞士股市當日大跌8.7%，是25年來最大單日跌幅。另一邊廂，受惠歐羅下跌，加上市場視瑞士央行行動為歐央行QE的先兆，歐洲主要股市大升2%或以上，德國及美國國債孳息率亦創新低。由於瑞士央行持有大量黃金，金價亦創本年新高，升穿1260美元。
瑞郎升幅超央行預期
瑞士經濟主要依靠旅遊業及出口，出口貨品包括鐘錶、機械、醫藥及珠寶等，其中四成出口至歐羅區，因此瑞郎兌歐羅的匯率需要維持較低水平才對瑞士經濟有利，否則海外消費者及入境旅客將因價錢太高而減少購買瑞士產品或赴瑞士旅遊。不過，由於瑞士經濟穩健，出口強勁，加上維持低通脹的政策，令瑞郎成為炙手可熱的投資工具。2011年歐債危機爆發時，大量資金湧入瑞士避險推高瑞郎匯價，令部分瑞士出口商頻臨破產，迫使瑞士央行宣布「無限量」買入歐羅以壓低瑞郎匯價，1歐羅兌1.2瑞郎的兌換下限由此而生。
瑞郎自2011年與歐羅掛鈎之後，匯價持續被低估，加上美元最近兌主要貨幣轉強，瑞郎亦跟隨歐羅兌美元走貶，令瑞士央行無限量買入歐羅的成本愈來愈高。更重要的是，由於歐洲央行打算推出量寬政策挽救持續下滑的經濟，無可避免將要大量印鈔買入國債，這將令瑞士央行更難維持買入歐羅的貨幣政策，因此瑞士央行迫不得已要與歐羅「脫鈎」，大膽讓瑞郎升值。
不過，瑞郎升值的幅度顯然超過瑞士央行的預期，而瑞郎持續走強將令通脹放緩影響經濟。瑞士央行繼下調瑞士的通脹預期後，很可能會再調整政策防止瑞郎繼續升值。短期而言，瑞郎仍面對升值壓力，市場預期歐央行有機會在本周四的政策會議公布歐版量寬政策，瑞士央行有可能要再減息或干預匯市以防瑞郎大幅走高。
歐央行已別無他法
歐央行本周四的政策會議將會是本月甚至是今年環球投資市場的關鍵時刻。根據《路透》的調查顯示，七成經濟師認為歐央行會在周四公布全面推出量寬計劃。歐央行已經用盡一切可能的政策，但現時息率只有0.05%，而金融機構在央行存款甚至要收費。央行一方面向銀行注入流動性，另一方面又買入資產抵押債券及擔保債券，但經濟仍苦無起色。世界銀行最近將歐羅區2015年增長率由1.8%大幅下調至1.1%，歐羅區12月通脹率亦呈負值，歐央行除了印鈔買入歐羅區成員國國債以外，基本上並無其他政策工具可用。過去，歐洲QE的最大阻力來自德國，不過歐洲法院上周三裁定買入歐羅區國債符合歐盟法例，為歐央行推行QE掃除最大障礙。市場普遍預料，買債規模為5000至1萬億歐羅，蘇格蘭皇家銀行甚至預期，歐版QE的規模將達2.3萬億歐羅。
希臘脫歐機會微
不過，歐央行的行動仍有變數。希臘將在1月25日舉行大選，反對財政緊縮政策的激進左翼聯盟Syriza在民調中領先，預料可順利當選。Syriza領袖曾揚言，會不惜脫歐以擺脫歐盟的緊縮政策，不過現時逾七成希臘人仍希望留在歐羅區，相信希臘脫歐機會甚微。在希臘新政府態度明朗化之前，歐央行公布買入包括希臘在內的國債也許並不明智，希臘新政府將有機會再重整債務，與歐盟討價還價。
歐央行執行委員會經濟師Benoît Cœuré早前向德國傳媒表示，希臘的選舉並不影響歐央行會否在本周公布QE的決定。雖然歐央行的政策仍有待本周四公布，但瑞士央行的脫鈎行動已為市場帶來QE啟示。隨着歐央行將在短期內大量買入歐債令歐羅大幅貶值，德國國債孳息率將繼續創新低，而歐洲股市則有望在頹唐的經濟環境中得到新的興奮劑。
陳志豪
