對全球投資者而言，2014年是喜憂紛陳的一年。我在一年前撰寫的文章中即預計，美元走強將成為一個主要不利因素，亞洲資產將表現平平，但經濟改革將為印度和中國帶來很多機會。
雖然市場走勢大體上符合我們的預期，但仍有很多意外情況：布蘭特油價跌幅近半，政府債券上漲。股票方面，受到歐洲和新興市場拖累，MSCI所有國家環球指數僅上漲2.1%，但美國股票漲幅超過我們的預期，標普500指數大漲11.4%。亞洲方面，情況同樣是好壞參半。摩根大通亞洲(日本除外)債券指數上漲8.3%，而亞洲美元指數(ADXY)下跌2.8%。MSCI亞洲(日本除外)指數僅上漲2.2%，但中國A股和印度股票大幅揚升也出人意料。
通縮憂慮引發規避風險情緒
2015年，我們預計全球形勢依然嚴峻，油價持續下跌和通縮擔憂引發進一步的「規避風險」情緒。利好消息是，能源和軟性大宗商品價格下跌，對亞洲而言應是重大利好。
主要由美國推動的全球經濟增長溫和加速，將利好亞洲出口國家和地區，如台灣。儘管如此，亞洲經濟增長可能受到中國需求趨弱、歐洲經濟陷入困境，以及日圓貶值的影響。主要亞洲城市(日本以外地區)房價持續下跌，以及私人部門槓桿居高不下增添了風險。
亞洲資產潛在回報下降
在美元走強的環境下，亞洲貨幣總回報將難以實現正值，但得益於外部狀況明顯轉好，亞洲貨幣相對於G10和其他新興市場貨幣抗跌，為其有利的一面。
亞洲信用債的整體總回報可能受限於2.5%至3.5%，但亞洲銀行發行的一級和二級資本債，以及精選中國人民幣債券，將為尋求較高收益的投資者帶來機會。總體而言，我們預計，2015年大多數亞洲資產潛在回報將下降，但波動性更高，投資機會必需精挑細選。
A股波動性增加
中國A股市場在2014年的表現搶眼，漲幅達到52.9%。相比之下，MSCI中國指數僅上漲4.7%，因為中國實體經濟放緩導致外國投資者的信心依然較低。中國政府在去年近歲末時推出寬鬆措施，包括減息和放寬流動性。考慮到2014年第四季經濟可能進一步惡化，我們預計寬鬆環境將會持續。加上結構性改革，這應刺激A股近期內上漲，但波動性可能會升高，因此投資者需要如同瑞銀A股策略師陳李所建議的－繫好安全帶。
對印度而言，我們預計政府今年將關注各項改革，包括修訂勞動和土地收購法律，推出商品勞務稅。中央政府鼓勵各邦展開競爭。我們認為，在這一敏感領域的改革進展，加上更廣泛的結構性改革、釋放人口紅利和放寬貨幣政策，假以時日將是印度市場估值保持溢價的關鍵。
充分且平衡的資產配置
對於亞洲其他地區而言，美元走強通常不利於金融資產表現，但各個市場的回報將取決於該國家和地區的外部收支的穩健程度、國內槓桿以及實際利率水平。
儘管宏觀環境艱難，但我們看到亞洲金融市場仍有利好驅動因素：能源成本下降應有助於緩解通脹，為中國、印度和日本等國今年寬鬆貨幣政策提供更大的迴旋空間。
儘管如此，在如今波動性上升、貨幣政策趨勢迥異的差異化世界，在全球市場進行充分且平衡的資產配置，不失為既可為財富保值，又能獲得穩定回報的審慎策略。因此，我對2015年的建議與去年一樣：繼續多元化配置並關注政策和經濟動向，與時俱進。
浦永灝
