本月股市和匯市大幅波動，作爲避險貨幣的日圓就好像坐上了一列過山車一樣大幅上落。10月初先受美元強勢帶動，美元兌日圓升至2008年以來的高位110.09。上周三，環球經濟增長憂慮升溫，美元兌日圓下跌至最低105.23水平。其後美國數據普遍造好，加上聯儲局的官員開腔表示支持在今個月結束買債計劃，挽回市場信心，令美元兌日圓重上107以上的水平。今周，日圓的匯率逐漸回穩，它未來的走勢會如何呢？
日本政府退休金投資基金(GPIF)是全球最大的養老基金，規模高達1.2萬億美元。日本首相安培晉三一直試圖以此基金刺激投資意欲及影響日圓的匯價。因此外匯市場十分關注其投資比重的轉變。
GPIF若增持外國證券累圓匯
本周有報道指出，基金可能會把投資日股的比重從12%提高到約25%；外國債券及股票的比重從23%提高到30%；國內債券比重則從60%降到40%。但本月較早時日本的厚生勞動大臣兼基金管理委員鹽崎恭久曾表示，基金的治理改革應該比資產重新配置優先；而另一邊廂，日本知名經濟學家兼政府顧問伊藤隆敏卻開腔表示資產重新配置不需要等待治理改革。無論而何，基金最後的決定還有待官方正式公布，而增加外國證券比重可能會令外國貨幣需求上升，會令日圓短期内受壓。
另外一個影響日圓匯率的因素是日本央行的貨幣政策。日本央行總裁黑田東彥周一表示經濟復蘇溫和，趨勢依然向好，並說央行沒有預設結束量化寬鬆計劃的最後期限，強調將堅持執行刺激計劃直到穩定實現2%的通脹目標。最近日本的經濟數據轉弱，令市場人士猜測央行會否在今年再度推出寬鬆的政策。
日本8月份工業生産按月跌1.5%，遜於預期；8月份的實際家庭服務業支出也按年下跌5.2%。通脹數據方面，扣除4月消費稅上調影響後的日本核心通脹率僅稍高於1%的水平，偏離央行通脹目標的軌道。隨著能源價格大跌到超過兩年低位，扣除4月消費稅上調影響後的日本核心消費者物價指數增長在第四季可能會放緩至0.8%，低於1%的重要心理關口。
通脹放緩 寬鬆措施明年加碼
儘管經濟及通脹數據皆指向央行有需要進一步加推寬鬆措施，但我們認爲央行在今年内再加大寬鬆力度的機會不高。自8月以來，日圓對美元已經貶值了超過5%，已抵銷了部分能源價格下跌所帶來的反通脹影響，令通脹不會大幅偏離央行目標的軌道。此外第三季的日本央行短觀調查也顯示勞動市場的供應需求仍然健康。
但最重要的，是企業和家庭對通脹前景依然樂觀。日本企業對通脹的預期維持在3個月前的水平，而家庭方面則有85.9%的家庭認爲價格會有所上升，是接近7年來最高的百分比。因此，在通脹預期良好跟勞動市場健康的情況下，央行今年再度寬鬆的機會並不大，預期央行最早在2015年4月才會有進一步的行動。
國際層面方面，美元近日的強勢令日圓走弱。雖然上周日圓一度因避險情緒上漲而走強，但長期而言，美國聯儲局跟日本央行政策分歧的基本面因素依然令日圓受壓。環球經濟增長是市場的最大憂慮，上星期美國十年期國債孳息率更因此下降至2013年5月以來最低的1.87%水平，但此憂慮似乎對聯儲局的決定沒有重大的影響。
短期料105.20至110.10徘徊
聯儲局的鴿派官員羅森格倫及威廉斯均表示支持在10月結束資產購買計劃，顯示最近金融市場的動盪及負面經濟數據並未有改變他們對經濟的預測。此外，由滙豐編制的經濟活動驚奇指數(Surprise Index)也可以看到負面驚奇均出現在美國以外的國家；美國的數據一直為市場帶來驚喜。因此，相信美元兌日圓長期而言會繼續走強【圖】。
短期而言，資金流數據顯示自從7月起，每星期平均有4190億日圓的外國資金購入日本債券，比日本資金購入外國債券還要多，與市場一般的預期相反，為日圓提供一定的支持。但在美聯儲局跟日本央行有特別政策訊號或措施前，美元兌日圓短期内相信會在105.20至110.10之間徘徊。
葉劍雄
