環球股票在9月份繼續跑贏債券，美股再試新高水平，美元升至4年高位，美國經濟逐步轉強，以致市場對聯儲局在2015年上半年加息的預期升溫。在我們的資產配置策略當中，在美國經濟基礎改善，歐洲、日本和新興市場保持寬鬆政策下，我們繼續保持對股票「中性」立場，相信股票資產仍有上升空間，但投資者需要更策略性的資產配置。
把歐股評級上調至「增持」
從經濟周期來看，美國強，歐洲弱，這個情況依然。歐洲區經濟失去動力，尤其是德國、法國及意大利，歐央行的緊急銀行貸款需求讓人失望。歐央行加速放鬆政策，9月初宣布下調指標借貸利率和存款利率，並提出購買資產抵押證券(ABS)和擔保債券(covered bond)的計劃。
歐洲經濟雖弱，但從流動性來看，情況卻持續改善。歐央行計劃在12月及2015年提供更多緊急貸款，目標是重新擴張資產負債表規模，由目前2萬億歐羅水平提高至接近3萬億歐羅水平，即重返2012年的高峰水平。
我們在9月份上調歐洲股票評級，本月再把評級上調至「增持」，主要原因是歐洲央行推行寬鬆貨幣政策，區內流動性環境對股市有利，歐羅疲弱也刺激增長潛力。
市場對通縮風險可能過慮
歐央行計劃購買資產抵押證券及擔保債券的計劃，將會是實施全面量寬前最後一步，目的是要重新刺激借貸活動，並阻止通縮出現。歐洲近月以來的寬鬆政策，及至歐羅持續走弱，意味市場對通縮風險可能過慮。
如果這些寬鬆措施均未能見效，有部分跡象顯示，歐央行將會考慮更大規模的政府債券購買行動。事實上，歐央行雖然提供超級便宜銀行貸款，但需求乏善可陳，只有826億歐羅的貸款被取用。
寬鬆政策利好流動性，但退一步看，即使歐央行最終沒有推出量寬，則反映經濟環境改善，因此不一定會對股市產生負面作用。其次，銀行拆借情況和企業貸款需求持續有改善，歐洲銀行在10月份將進行資產質素回顧，即貸款人財務健康檢查，相信貸款需求會加快改善，困擾歐洲銀行的陰霾也有望逐漸消散。
上調新興市場本幣債券評級
我們亦把新興市場本幣債券的立場由「減持」上調至「中性」，原因是新興市場債券及貨幣的估值下跌，以長期的經濟角度來看，更是罕有地便宜，尤其是新興市場貨幣。我們評估現時整體新興市場貨幣低於平均估值兩個標準差，或低於長期均衡水平13.5%，接近1999年及2003年的估值低位。
儘管如此，我們是非常選擇性地投資一些經濟基礎較強的新興貨幣，巴西雷亞爾、土耳其里拉在眾多新興市場貨幣當中，短期內具有較強勁反彈潛力，相反俄羅斯盧布仍然受到地緣政治的威脅。
在新興市場債券方面，一些債券的估值變得異常吸引，以披索計價的墨西哥政府債券便是一個好例子，其相對美國國債的額外孳息率升至很高水平，5年期債券息差擴闊至400點子，是非常不合理的高水平。
Luca Paolini
