如今大家對於美國聯儲局退市這個議題已經不用爭辯，現在需要決定的是如何處理手上的債券組合。在貨幣政策扭曲的情況下，過去2年資金不斷流入債市，債券價格被不理性地炒高，簡單來說，投資者買甚麼債券都會賺，引致投資者產生債券價格只升不跌的錯覺，縱使利息上升的風險擺在眼前，大部分投資者仍不願改變債券組合的比重。
債券價格過去一個月的急跌已印證了這觀點。貝南奇的言論只是「即時退市」的預告，環球市場過剩的流動性並沒有減少，而由於金融市場極度倚賴央行的貨幣政策，作為推動資產價格的「燃料」，令投資者如今一窩峰地套現，才引致環球股市、債市、商品和非美元貨幣的下跌。這個訊號扭轉過去5年量寬政策的影響，其震盪必不小，一些跌至過度低殘的資產價格更可能出現反彈，但未來的走勢將極為波動，相信強美元的情況會持續至今年底。
由於債券價格被胡亂推高，驅使投資者購買一些較長年期的債券以換取較佳的孳息。由於債券的票面息率是固定的，年期越長的債券對於利息上升的承受能力就越低。以蘋果公司(Apple)為例，於5月時發行的30年期債券，其價格在個多月內已下跌了超過13％，而恒生指數在同期的跌幅只有11％。今次退市和加息的預期效應才起步不久，美國10年期國債孳息已在2個月內由1.6厘抽升至2.6厘。由於美國將會逐步減少買債，利率正常化的過程至少需要幾年，利息在這段時間會逐步向上。投資都是基於對前景的預期，假設未來美國30年期債息從目前的3.5厘，升至金融海嘯前平均5厘的水平，筆者估計蘋果公司這批30年期債券還需再多跌17％，利息上升對長年期的債券造成的殺傷力很大，因此大家必需縮短債券的年期以控制風險。
儘管大家都把焦點放在利息上升的風險，但筆者更擔心公司信貸違約將成為債市下一輪大跌的原因。受惠於市場對債劵的瘋狂追捧，過去2年有很多質素較差的公司都成功以理想的利息成本發債集資。可是當美國政策轉向後，市場充裕的流動資金將會漸漸減少，亦使資金撒離債市。最近環球債劵基金面對龐大的贖回潮，連大型企業和主權國家發債集資也有難度，俄羅斯便是一個很好的例子。未來數年，負債高、現金流較弱的公司將面對極大的融資壓力，違約風險大増。若果只是因為債券年期長而令債價下跌，大家仍可守候債券到期時取回本金，但若違約事件出現，資金便血本無歸，因此大家應將這幾年已漸被遺忘的信貸風險拿出來檢討。目前，債市處於撥亂反正，由非理性過渡至正常化的時間，大家應調整過去2年對「債市神話」的憧憬。
黃金和債券的價格已經先後作出大調整，而香港的二手居屋市場還在被「瘋炒」，誰人最後在笑，大家心中有數。報道指港島華富邨一個500平方呎的公屋單位以420萬元成交，平均呎價達8400元，以這個銀碼已經可以購入一些私人樓宇，可能沒有海景，也可能不在港島區，但公屋的管理質素和設施始終與私人住宅有一段距離，現在甚麼「白居二」大行其道，中籤的人以為有著數，其實只是在有限度的選擇下的一種安排，居屋以接近私人或高於一手新樓的呎價成交，是否過分，見人見智。我有一位單身的朋友，在1998年申請了政府的首次置業貸款，以為「執到寶」，購入半山小型單位，最終淪為負資產，可謂前車可鑑。
陸庭龍
