近期經濟出現改善的跡象，投資者便擔憂美國聯儲局即將結束寬鬆貨幣政策，令全球市場再度變得波動。在此環境下，當經濟出現好消息，股市卻普遍向下；反觀當經濟數據表現疲弱或不濟，股市則上揚。
留守股票但減持債券
這種看似非理性的市場表現，很可能將持續至經濟增長數據回復強勁為止。雖然有跡象顯示，全球今年第二及第三季的經濟增長或會放緩，我們預期經濟增長將於秋季重拾升軌。我們預料聯儲局有可能在2013年後期或2014年初，開始縮減購買資產計劃的規模，但前提是美國經濟需繼續緩慢增長，以及勞動市場逐步改善。
同時，相信大市仍會反覆，而收益則越來越少。然而，由於已發展市場的通脹率低，並繼續採取寬鬆的貨幣政策，預期股市在年底時以全年計仍會上升。此外，相對於歷史估值、現金，又或是因央行買入資產的政策以致價格異常高漲的債券，環球股票的估值看來仍合理。
儘管如此，仍有4個因素未來有可能觸發市場調整：歐洲脆弱的銀行體系引發歐羅區危機升溫、美國經濟增長的速度遜於預期、中東危機刺激油價飈升，以及未知的外來衝擊。此外，利率於最近數周已顯著上升，預料之後仍會繼續起伏不定。在此時局下，投資者投資時應小心規劃，並慎防後市出現波動。
慎選歐洲股票
已發展市場方面，我們對整體美國股市的看法維持中立，並偏好於估值尚算合理的股份，例如超大型企業及科技行業等。雖然目前美國股票的估值從歷史水平看來仍然合理，亦較債券具吸引力，但相對國際股份則出現溢價。此外，美國企業也開始預警，第二季的盈利表現有可能稍為轉弱。
至於其他已發展市場中，投資者應提防歐洲股市，因區內經濟不景氣、銀行體系脆弱，而政治方面亦障礙重重。直至歐洲央行採取更進取的措施，鼓勵貸款予南歐地區的中小型企業之前，相信歐羅區的形勢很難迅速扭轉。此外，我們正等待歐洲設立銀行聯盟的工作取得重大的進展，此項改革雖不可或缺，但在政治上卻十分敏感。在歐洲國家之中，我們調高了對西班牙的投資評級。當地股市近期的表現落後，估值現時看來較具吸引力。此外，西班牙企業的利潤展望已改善，而在歐洲央行推行有條件買入債券的計劃支持下，西班牙市場的風險也已降低。
日本市場方面，我們對日股的態度維持中立。縱然大市近期備受拋售活動所困擾，而日本公債息率也出現大幅的波動，但由於當地經濟增長改善，企業盈利表現也強勁，日股今年很可能繼續獲得支持，投資者因此不應急著沽售日股。在日本央行進取地壓低日圓匯價下，出口商應可受惠，而消費氣氛也持續改善。不過，日本仍然面對長線的結構性挑戰，包括人口老化、企業創新和盈利能力下降，以及公共負債增加等。故投資者應作好準備，迎戰市場未來的高度波動性。
看好中國股市
基於新興市場的價值仍佳，且普遍的增長前景較已發展市場更具吸引力，我們仍然維持增持新興市場股份的策略，當中包括中國。雖然中國的國內生產總值增長、企業盈利、樓價及影子銀行問題所引起的疑慮，已壓抑投資者對投資中國股票的意欲，但無疑中國股票的估值，相較於其他新興市場看來頗為相宜。此外，即使中國經濟增長放緩至政府所訂的7.5%目標，經濟景氣相對上仍然暢旺。再者，隨著中國經濟逐步轉型至由消費而非投資推動增長，其經濟發展日後將更趨平穩。
孔睿思(Russ Koesterich)
