中國上周發生微型信貸緊縮，上周四所有國內利率都大幅上升。7天期上海銀行同業拆息曾高見11%，3年期掉期利率高見4.14%，就連中國國債孳息率亦被波及，3年期國債孳息率曾高見3.6%。利率於人民銀行宣布向一些金融機構提供流動性支持後回落，7天期拆息回落至7.2%水平，但仍高於6月份之前的一年平均拆息3.3%一倍有多。
中國利率抽升因素頗多，短期因素如6月底的存貸比考核，半年結與7月約有4000億元人民幣的財政存款上繳的資金需求，在7月第二個星期應消退。但理財資金面臨資金池監管的兌付缺口，及國家外匯管理局嚴令執行「關於加強外匯資金流入管理有關問題的通知」，皆對金融機構造成比較深遠的流動性收緊影響。央行似乎原意在希望金融機構加速進行「去槓桿化」，但實際操作需時，因此7天期拆息可回落約5%，但除非央行調低貸存比率，否則要回落至3%的水平極有難度。5月份，上海與北京房價仍環比上升1.3%至1.4%，人行短期內似沒有太大誘因調低存準率，但當銀監對金融機構合規狀況較滿意後，存準率應可於較後時間調低。
5月初開始，全球資金大挪移，資金從新興市場及亞洲撤走，唯一受惠的地方應該是美國。美國國債孳息率上升，是「避險需求」減退的必然結果，其實美國孳息率應該於去年7月底歐洲央行提出直接貨幣交易(OMT)後就大幅攀升，但礙於當時仍有「財政懸崖」顧慮，對孳息率起壓抑作用，到12月，日本又暗示會大幅加大量寬，造成大量槓杆資金湧入債市，延遲了長期孳息率正常化。在美國退市預期增大時，全球債市大跌，甚至央及各國國債。5月中至今，美國10年期國債孳息率上升0.75%，同年期中國、西班牙、巴西及泰國孳息率分別上升0.2%、1%、1.8%及0.7%。除美國外，各國國債信貸違約合約(CDS)的風險溢價均大升，反映市場對新興市場承受「信貸緊縮」沒有太大信心。5月中至今，除美國外，各國5年期國債信貸違約的風險溢價都大升，中國升50點子至1.2%，西班牙升66點子至2.8%，巴西升70點子至1.9%，泰國升40點子至1.2%，美國一枝獨秀，其信貸風險溢價跌3點子至0.27%，為2009年11月以來最低水平。
中國發生「錢荒」，有評論認為中國應該放慢資本賬開放速度，筆者不同意。中國財政部本周三於香港發行100億元人民幣國債，雖然發行利率受次級市場孳息率大漲而上升，但「點心」國債孳息率仍比在岸孳息率低很多，3年期「點心」國債發行利率為2.87%，比同期在岸孳息率低0.63%，反映國際間對人民幣資產的渴求。標普中國長期主權信貸評級為AA-，比美國的AA+只低兩級，絕對不是發展中國家等級，中國資本市場擴容及開放可大大增加私營部門及政府融資渠道，減低對中國金融機構的依賴性，減低系統性風險，提高資本分配的效率，因此資本賬開放反而應該加速。
王良享
