美國聯儲局主席貝南奇在6月19日議息會議後發表了讓市場震盪的聲明，他為聯儲局退出量化寬鬆提供了更明確的路線圖，若經濟數據符合聯儲局訂下的就業和通脹目標，聯儲局將於今年稍後減少每月購買債券的步伐，並可能於明年中終止資產購買計劃。貝南奇的講話旋即引起市場大幅震盪，投資者擔心聯儲局在短期內結束資產購買計劃並可能加息，引發環球資金從風險資產撤出，重挫股債、匯市和商品市場。筆者卻認為貝南奇這次事先張揚退市路線圖對市場反而是好事，聯儲局乘著美國經濟復蘇動力增強，先發制人拋出退市方案，主動調整市場對退出量化寬鬆時間表的期望，以避免日後真正退市時引發更大市場波動。
美國退市顯示經濟復蘇動力增強
值得注意的是，市場近日的表現，似乎反映投資者正逐漸調整對美國貨幣政策步向正常化的評估和預期。上周五美國公布6月非農就業人數超預期，環比大增19.5萬人，同時4月和5月份的非農就業人數亦被大幅上調，顯示美國就業市場復蘇理想，這份超市場預期的非農就業報告進一步加強投資者對聯儲局退市的預期，但出乎分析員所料，強勁的非農就業人數並沒有觸發股市大跌，上周五華爾街反而高收，道指上升1%，反映投資者的關注焦點開始從聯儲局退市轉移至經濟復蘇。
事實上，貝南奇在6月19日的聲明中最值得市場關注的觀點，其實不是縮減量化寬鬆的決定，而是這個決定是建基於聯儲局2014年美國國內生產總值增長率為3.25%這個高於市場共識的預測。有了這個預測數字，聯儲局將有關美國經濟的討論轉入了一個新的領域，在面對一次性的重大財政緊縮的挑戰下，聯儲局仍有信心房屋市場和就業市場的復蘇將會推動美國經濟增長超出市場預期，聯儲局對增長前景的樂觀看法、對企業盈利復蘇是一個好消息，因為貨幣政策正常化對市場流動性所帶來的負面影響，應會充分地為較佳盈利增長的有利影響所抵消。萬一聯儲局的判斷是錯誤的，若美國經濟表現比局方預期疲弱的話，聯儲局將把退出量化寬鬆的速度放慢，這個情況亦將支持股市從目前的低位回升。因此，6月份股市因為聯儲局退市憂慮所引發的調整，實際上為投資者開啟了一個進場點。
美國經濟正朝向正常化的周期性復蘇
經歷雷曼破產引發環球金融海嘯的嚴峻衝擊，美國經濟經過4年半的調整後，漸從倚賴超常規寬鬆政策支撐的危機狀態過渡向正常化的周期性復蘇環境，筆者預期聯儲局有可能在今年9月開始減少購債，啟動退市顯示周期性復蘇獲得確認，但退市並不代表貨幣政策轉向緊縮。目前美國房屋市場復蘇仍處初階，製造業採購經理指數仍然疲軟(見圖1)，失業率仍高據7.6%，要達至聯儲局訂下失業率須降至6.5%以下、通脹率達至2.5%的加息條件，恐怕還有一段漫漫長路，因此，聯儲局的擴張性貨幣政策仍將維持相當長的時間，預料美國在2015年前加息的機會不大。
看好股票和周期性行業
筆者認為，環球經濟恢復正常化的周期性復蘇，將支持股市在下半年重回升軌，建議增持經濟和企業盈利復蘇前景理想的美國和日本股票。對經濟周期最敏感的周期性行業料將在下半年環球股市的反彈中處於領軍地位，特別是今明兩年盈利前景看好的資訊科技、非必需性消費業內的汽車業、金融類股票。但筆者對同屬周期性行業的環球金屬與採礦業則維持審慎觀點，由於中國經濟正從出口和投資導向的增長模式轉型至消費推動的增長模式，加上金屬與採礦業結構性供應過剩，令行業前景持續不明朗，建議投資者迴避。
范卓雲
