雖然存在市場過熱的風險，但已發展市場推行量化寬鬆政策，短期內應有助延續東南亞市場升勢。
過去一年來，東南亞股市深受投資者追捧，特別是泰國、印尼及菲律賓市場。這應歸功於強健的國內消費趨勢，以及有利的本土財政及貨幣政策刺激資本開支。雖然中國、印度和巴西等較大型新興市場經濟體的增長率略低於市場預期，但是東南亞國家的增長卻符合甚至超出預期。部分由於這些因素的推動，東南亞股市過去一年以來升勢強勁，從市值加權國家ETF近期的突出表現可見一斑。
前景樂觀 惟市場態度趨審慎
國際貨幣基金組織、世界銀行及亞洲開發銀行近日公布亞洲區增長預測及前景展望，看法頗為一致。三家機構均預測，東盟四國(印尼、馬來西亞、泰國及菲律賓)的國內生產總值將於未來2年錄得中單位數增長，增長由強勁的內需及基建投資、區內貿易增長及外圍需求環境改善所推動，後者更對側重出口的經濟體有利；並預測失業率將繼續偏低，工資水平上升。
儘管如此，這三家機構均憂慮區內的經濟泡沫可能正在形成。除了市場升勢不斷外，其他走勢亦帶來潛在警號。泰國銀行指出，國內家庭債務在過去3年來以每年15%至20%的速度增長，並表示有初步跡象顯示，本土房地產市場的投機活動升溫。在強勁的外國直接投資及外國投資組合(股票及債務)流入推動下，泰銖兌美元匯率於4月份升至16年以來的新高。菲律賓及印尼在信貸增長及房地產價格方面亦出現相似走勢。最近，菲律賓獲2家評級機構上調主權債務評級至投資級別，進一步推高該國貨幣。然而，印尼的情況卻與區內大勢截然相反，由於經常賬赤字增加及商品出口減少，其貨幣兌美元一直下跌。雖然區內通脹現時維持於溫和水平，但由於不少東南亞經濟體的經濟容量已接近飽和，倘若全球經濟復蘇步伐突如其來地加快，將迅速推高通脹。
不過，國際貨幣基金組織亦指出，信貸迅速增長和資產價格上升造成的潛在金融失衡問題，整體而言並未嚴重至構成即時威脅。此外，該組織表示，相較於2000年至2012年的平均水平而言，房屋、股票及信貸市場價格尚未達至過熱水平。
此外，自1997年亞洲金融危機以來，東南亞經濟體已有很大的進步。政府預算保持穩健，令東盟四國有較大空間透過財政擴張來刺激經濟。銀行及企業資產負債狀況大致良好，並已汲取1997年金融危機的教訓，大幅減少所持的外幣計值債務，撇除此項誘發危機的主要因素。亞洲開發銀行指，本土貨幣債務市場過去10年來每年增長超過16%。雖然這有助當地政府及企業以較長年期借入本土貨幣，但越加活躍的本土貨幣債券市場，亦成為資金流向波動不定的來源。在2008年環球金融危機時，該區最初曾出現大規模的資金流出，幸而未致產生任何銀行或貨幣危機等威脅，區內經濟及財務體系亦繼續保持強韌。據世界銀行表示，馬來西亞、菲律賓及泰國各於2012年增加60億美元的國際儲備；印尼則增加30億美元儲備。這些舉動應有助它們更有效應付資金突然流出的影響。
資金流入勢頭應能持續
最近，iShares MSCI Philippines Investable Market、iShares MSCI Thailand Capped Investable Market、iShares MSCI Indonesia Investable Market及Market Vectors Indonesia等ETF強勢畢現。受惠於經濟基本因素穩健，加上美國、歐洲和新加入的日本實施的量化寬鬆措施，進一步推動外國資金流入，因此短期內升勢應得以持續。世界銀行估計，整個亞洲區(日本除外)的總資金流入(股票、債券及銀行貸款)於2013年首季度大幅增加至468億美元，較去年同期上升86.3%，股票資金流入增加逾倍至132億美元。2012年，龐大的資金流入推動馬來西亞及印尼的投資組合投資淨額(股票及債務工具)，佔國內生產總值比例增長超過一倍，分別達6.4%及1%；而泰國則增加三分之一至國內生產總值之1.3%。
而在估值方面，菲律賓無論是絕對或相對基準的12個月往績市盈率均偏向昂貴。其他東盟市場的估值與近年水平比較，亦偏向過高，但相較標準普爾500指數而言，大部分市場(菲律賓除外)的估值仍屬合理。
投資於單一國家的新興市場股票基金，最適合承險能力極高的投資者。儘管菲律賓、泰國及印尼市場的升勢強勁，按當前的估值水平來說，現時投資於這些市場較適合短至中線操作。我們建議投資者審慎觀察全球風險氣氛(在波動性高的時期，投資者傾向出售較高風險的資產，例如新興市場證券)以及本地市場基本因素，特別是通脹趨勢及樓價升幅。
作者為Patricia Oey 為Morningstar被動型基金研究團隊的高級分析員
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