近日公佈的4月份全球主要領先指標明顯回軟，美國供應管理協會4月份製造業指數(PMI)錄得50.7，跌至五個月新低，中國4月份官方製造業採購經理指數從3月份的50.9降至4月份的50.6，其中出口新增訂單指數大跌2.3 點，下降至48.6，反映歐美需求減弱對中國製造業活動再次產生負面衝擊。除了日本以外，主要發達經濟體包括美國、歐洲和中國的經濟增長同步放緩，顯示環球經濟在第二季度正進入短暫增長放緩階段，疲弱的經濟數據為主要商品如黃金、貴金屬、工業金屬和石油帶來沽壓，連累環球資源礦務股應聲下跌。
量化寬鬆持續歐洲央行減息
縱使全球經濟增長疲軟，但美國股市不跌反升，並連創歷史新高，牛氣沖天，皆因疲弱的經濟數據令聯邦儲備局的量化寬鬆政策得以持續。與此同時，商品價格回落減低了通貨膨漲的風險，能源價格下降加強消費者的購買力，支持個人消費復蘇，並且容許各中央銀行繼續採取極具擴張性的貨幣政策，令市場流動性維持高度寬鬆。
歐羅區正推行財政緊縮政策，歐洲央行鑒於第一季歐羅區經濟復蘇乏力，上周四決定採取行動，調低利率0.25厘至0.5厘的歷史低位，這是歐洲央行自去年7月以來首次減息，行長德拉吉更暗示，有需要時將推出進一步寬鬆行動，包括實施負存款利率，令市場感到意外。歐洲央行調低主要再融資利率(即銀行支付歐洲央行融資的利率)，將會降低銀行的融資成本，包括長期再融資操作，從而改善銀行的盈利能力。減息也可以調降主權債券收益率。筆者預期，超寬鬆的貨幣政策應會抵消財政緊縮所造成的負面影響。
今年下半年全球經濟可望轉強
儘管歐羅區的弱勢持續，而美國和中國的經濟進入增長減速期，但筆者認為近期經濟增長放緩僅是暫時性，全球經濟增長可望在今年下半年再度增強。主要經濟體同步採取超寬鬆貨幣政策，日本中央銀行推出比市場預期更大膽的資產購買計畫，令日圓大幅貶值，有利增強日本出口及國內需求增長。歐債危機的尾部風險逐步減退，賽浦路斯的紓困方案已達成協議，意大利在總統納波利塔諾再度當選後政治穩定性有所改善，近期歐洲邊緣國家的政府債券收益率再次大幅下跌，顯示歐羅區內金融市場壓力進一步舒緩，在歐洲央行減息後，歐羅區的復蘇前景有可能在今年下半年好轉。
中國經濟增長風險上升 北京謀對策
面對中國經濟今年第一季增長減速，中共中央總書記習近平在4月25日召開了政治局常委會議，專門研究「當前經濟形勢和經濟工作」，政治局常委在4月份召開專門討論經濟政策的會議並不尋常，上一次類似的會議可追溯至2004年4月26日的政治局會議，專門討論控制經濟過熱的問題。今次習近平召開政治局常委會議，時間在官方公佈第一季國內生產總值增長率回落至7.7%之後，隨後公佈的一系列4月份經濟數據大部份都比市場預期差，鑒於商品價格近期顯著回落，降低了通貨膨漲風險，政治局常委會議指出，「經濟增長動力仍需增強」，並提出「宏觀政策要穩住，微觀政策要放活」的說法，顯示中央再次將政策焦點放在「穩增長」之上，未來幾個月中國經濟政策有可能出現微調。
觀乎中國經濟第一季表現疲軟，既有周期性亦有結構性的原因，工業生產增長率從1至2月份的9.5%回落至3月份的8.9%，出口需求疲弱、政府提倡節儉和反貪腐壓抑零售銷售增長、住房建築活動放緩、製造業補充庫存活動減慢以及私營企業投資意欲薄弱等不利因素，抵銷了固定資產投資維持較高增長的好處。筆者認為，由李克強領導的新國務院班子控制經濟下行風險，不可能推出如G3國家採取的極度寬鬆貨幣政策，加上國內融資狀況仍然寬鬆，社會融資總額在3月上升至2.5萬億人民幣，這應支持未來數月的國內投資增長。鑒於中國社會總負債水平高達國內生產總值的184%，社會融資擴張太快將會是未來金融風險的來源，筆者預期李克強政府不會放寬針對地方政府債務平台和影子銀行問題的調控措施，而將聚焦加快城鎮化的推展，同時採取財稅政策促進國內消費，並加快投資項目的審批以保持固定資產投資高速增長。
自今年初以來，中港股市由於市場再度關注中國政策風險而跑輸環球和亞洲平均，隨著中國政策緊縮風險下降，未來數月經濟政策有可能出現微調以穩增長，摩根士丹利中國和香港指數在過去1個月和3 個月均見盈利預測上調，中國工業企業利潤連續7個月反彈，可望帶動中國製造業投資增長在下半年改善，預期可支持中港股市從現水平回升。
范卓雲
