五一黃金周假期，中國內地A股市場休市，內地居民都忙於吃喝玩樂，一切都那麼平靜和歡愉。如果你是內地金融機構或銀行的債券交易員，這個假期也許會忐忑不安。
筆者曾經當過債券交易員一段頗長時間，主要是負責香港的外匯基金票據和美國國庫券的買賣，債券市場是國際金融市場中不可缺少的一環，對經濟的影響重大，而每天交易的總量是天文數字。交易員是一門非常專門的行業，對從業員的專業操守有極高的要求，交易員要從市場的交易中獲取私利，是極之困難的。不過，最近揭破的內地債市「老鼠倉」，似乎展示了另類的世界。
內地最大的基金管理公司易方達，其固定收益部副總經理馬喜德牽涉入一宗倒賣債券案中，案件的受害人分別為華晨信託、新時代證券、易方達和工商銀行等相關金融機構。其實，早在本案發生前，內地已連續爆發了多宗利用私人債券戶口倒賣債券而不合法地獲取利益的個案，涉案人士包括財政部的副司級官員，銀行的債券交易員和高級主管，也有證券公司和保險公司的交易員等，涉及的金額由數千萬元至上億元，這些都是大型及具市場領導地位的金融機構，而涉案的皆是專業人士和高官。
我認為內地債市制度的漏洞是發生這類事情的主因，令人有機可乘。內地的債市交易戶口，分為3類，一是甲類戶「主要為商業銀行」；乙類戶「主要為券商、基金、保險等非銀行金融機構人士」；三是丙類戶「一般公司及非金融機構人士」。當中丙類戶是數量最多的交易戶，80%為非金融機構法人，即是個體戶。這個結構跟海外市場很不同，一般專業投資者以銀行和各類金融機構為主，他們之間可以在市場內直接交易，或必需是央行認定的交易商，審查資格是非常嚴謹的。一般私人投資者是透過在銀行或券商所屬的投資戶口進行買賣的，很少直接與市場的一級交易商交手。
再者，在香港及其他國際市場，交易員必需向所屬僱主和監管機構取得開立私人投資戶口的資格，也要上報交易戶口的狀況，利用職權和內幕資料而從中獲利的風險極高，也難逃內部監控的審查。像內地債市這樣明目將膽的操控獲利，確是少見。
在違規交易愈揭愈多之際，內地債市步入了寒冬，大部份公司債券的價格和基金價格大幅度下跌，流動性減少，大家都不想趟這渾水。繼股市之後，債市又成為另一個讓人失望的市場，不知要多久才能令投資者重拾信心。
陸庭龍
