過去兩周發生了很多戲劇性事件：中國第一季GDP數據令人失望，包括能源和基本金屬在內的大宗商品市場受到衝擊；巴西、俄羅斯和中國等主要新興市場股市繼續下挫；金價跌幅超過12%；美元兌日圓從92升至100附近。另一方面，標普500指數和日經225指數觸及本輪金融危機後的新高。這是怎麼回事，為何如此？
擔心復蘇放緩
2013年第一季中國GDP增長7.7%，低於8%的市場預期，也低於前一季7.9%的增幅。這確認了我們對復蘇動力減弱的擔憂，也為我們將中國股市評級下調至持平提供了理由。經濟學家紛紛下調2013年中國GDP預測。實質經濟活動的部分數據顯示低迷趨勢具有廣泛性：3月用電量增速不及1至2月增速的一半，同時鐵路貨運量經過前兩個月的小幅增長之後也有所下滑。
雖然近期GDP數據不及歷史趨勢水平強勁，但仍在中國政府的目標範圍以內。我們認為，中國新一屆領導人正全面展開工作，包括解決製造業產能過剩問題、抑制總體信貸爆炸式成長、防止地產泡沫破裂、實現經濟再平衡以降低成長對投資的依賴、因應污染問題、提高環境標準等。
承擔如此艱巨的任務將拖累經濟成長，至少短期如此，但這些措施可能對長期可持續增長有利。政府已採取政策行動，如推出針對理財產品的新監管規定以及抑制房地產投機的新措施。勞動力市場相對穩定，為中國政府提供了進行結構性改革、同時不用過於擔心社會不滿情緒的空間。
短期低迷趨勢應會延續
展望未來，中國經濟第二季的表現會如何？我們預計低迷復蘇趨勢將會持續。利好方面，經過近期全國範圍內一系列的薪資上調之後，消費增長應會繼續保持活力。同時在美國經濟復蘇帶動下，出口也在溫和成長。
不過，投資前景依然複雜。我們應會看到房地產投資將出現一定程度的回暖，原因是一線城市的住房存貨即將耗盡。中央政府出資的基礎設施項目也應會顯著增多，但地方政府出資的基礎設施項目眼下面臨資金緊張的問題。由於製造業目前受到產能嚴重過剩和投資報酬偏低的不利影響，企業投資料將下降。因此，除非政府啟動新的支出熱潮，否則2013年第二季的增長動力有可能會繼續減弱。
對金融市場的影響
將這些動向與上述全球事件結合起來，我們可以預測出一些相互關聯的趨勢。第一，中國的高增長時代結束，理由是傳統動力正在減弱，中國開始經濟結構調整之路，因此近期內經濟成長應會保持穩定，但熱度有所減弱。第二，甚至在各主要央行推出大規模貨幣寬鬆政策之後，西方國家的通脹仍保持溫和，因此，作為通脹對沖工具的黃金尚未找到新的均衡價格。第三，新興市場因美元升值導致貨幣和流動性狀況趨緊，這些市場將繼續面臨諸多不利影響，巴西和俄羅斯等主要新興市場國家將面臨結構性高通脹。
我們建議有選擇性地投資亞洲市場，可通過以下主題進行投資：日本出口商、受益於薪資成長、基礎設施投資、美國房地產回暖等利好的公司。即使未來一年黃金很有可能反彈，但我們仍認為應該為黃金倉位採取一定的下跌保護措施。
浦永灝
