大宗商品面臨幾大不利因素—特朗普的關稅威脅、美國降息幅度不如預期，以及美元升值。瑞銀基準CMCI指數今年迄今上漲約4%，幾乎是我們預期年度漲幅11%的一半。這印證了市場持續受供應側風險、對黃金等資產的强勁需求，以及美國經濟增長和通脹意外上行等因素支撑。預計未來幾個月行情將進一步溫和上漲，若出現針鋒相對的貿易形勢變化，價格波動也會加劇。然而，這不是我們的基準情景。我們偏好通過結構性解决方案建倉部分大宗商品，並繼續看好黃金。
黄金是2024年表現最好的大宗商品之一，僅次於可可和咖啡。上周金價再創歷史新高，突破每盎司2900美元。黃金自今年初以來上漲已超過11%。在不確定性加劇、全球降息周期延長，以及央行需求強勁的背景下，預計黃金價格將在全年繼續受到支撐。我們將未來12個月的金價預測上調至每盎司3000美元，理由如下：
首先，地緣政治不確定性揮之不去，黃金仍具吸引力。關稅擔憂可能會在未來幾個月繼續、俄烏衝突還未結束，以及中東的地緣政治局勢仍然緊張。關稅方面，特朗普宣布對進口鋼鐵和鋁徵收25%的關稅，並表示或將實施對等關稅舉措。中東方面，特朗普此前已簽署備忘錄，決定重新對伊朗實施「極限施壓」系列舉措，還暗示可能會尋求接管加沙地帶的控制權。此外，雖然以色列和哈馬斯之間達成了臨時停火協議，但想要達成長時間的停火將更為困難。
其次，美國聯儲局仍走在減息道路上。聯儲局自去年9月開啟降息周期以來，在上月的議息會議上首次維持利率不變，理由是通脹仍然高企，勞動力市場狀況穩健。但我們預計，聯儲局將在今年稍晚恢復降息，通脹可能會在年中時接近央行2%的目標。主席鮑威爾還表示，目前的貨幣政策利率仍顯著高於中性水平，為進一步降息留下了空間。利率下行會降低持有無息資產的機會成本，為投資黃金提供理據。
最後，各國央行的強勁需求應會繼續支撐金價。世界黃金協會本月初發布的最新資料顯示，2024年第四季全球黃金總需求達到1277公噸，較2023年同期增長近12%。央行在去年第四季買盤尤為強勁，使其全年購買量高達1045公噸，與前兩年持平，是2011年至2021這十年間平均水平的兩倍左右。我們預計多元化和去美元化趨勢應會使央行需求在未來幾年保持強勁。此外，美國聯邦赤字擴大及其長期債務狀況惡化，也應會支撐黃金相較於美元的吸引力。
總而言之，我們保持黃金是有效的投資組合對沖和多元化工具的觀點。尋求緩衝風險的投資者可以直接投資黃金，而以收入為導向的投資者可以考慮採取結構化策略。此外，投資者也可以考慮黃金礦商股票，作為多元化投資組合的一部分。
胡一帆
