特朗普上任前，由於預期政策刺激通脹，美國國債長端收益率偷步大幅上升。當美國公布去年12月消費物價指數低於經濟師預測之後，10年期債券收益率從一周前高見約4.8厘，回落至4.6厘以下。特朗普就職後的首輪行動未有即時對中國加徵關稅，即使其後他表示下月有機會對中國加徵10%的關稅，加幅似乎亦在市場預期之內，加上他簽署旨在提升美國能源生產的命令，油價隨之下跌。
綜合近幾日特朗普公布的措施，在勞動力市場緊張的情況下，更嚴格的移民政策可能加劇通脹，相反政府凍結招聘、促進能源勘探和放寬環境限制的舉措則被視為利好債券。循序漸進的關稅政策對短期通脹影響不大，但由於關稅的持續時間和規模不確定，因此可能會推高長期通脹預期。儘管如此，我們預計美國10年期債券收益率若因此升至5厘，將會促使當局重新評估政策。更高的債券收益率也具有自我限制作用，會使金融環境收緊。如果收益率進一步飆升，聯儲局也可能結束其量化緊縮計劃。
關稅消息未明朗下，債券收益率未來幾周仍然面臨波動風險，不過大升可能性不大，我們仍然認為聯儲局今年有機會減息3次，多於市場預期的1至2次，在此背景下目前是鎖定吸引收益率的機會。債券當中，我們較看好發達市場高收益債，因為在美國經濟表現穩健下，違約率仍然較低，而且美國高收益債券7.3厘的收益率，為擔心總回報為負數的投資者提供了相當大的緩衝。考慮到市場或為聯儲局今年減息次數重新定價，加上長期債券收益率對減息預期更敏感，一個平均期限為5至7年的債券組合，提供較具吸引力的平衡風險後回報。
亞洲股市方面，特朗普對中國商品徵收關稅的決定，可能是未來幾周中國股票的關鍵因素。我們暫時維持對中國股票的中性看法，恒生指數短期支持位留意19000點，或繼續在20000至22500點之間上落。
印度股票1月再度表現疲弱，原因是本季度初期公布的業績表現欠佳，印度盧比因美元上漲而走弱，以及債券收益率在通脹前景愈趨不明朗下上升。美國關稅政策仍是一項風險，但與其他國家相比，印度相對較大的國內經濟也使其不易受到影響。即將召開的預算和印度央行政策會議是下一個關注重點，預計政府將繼續整頓財政，政策範圍將會擴闊，以支持消費並保持對投資的關注。我們也相信印度央行將在今年上半年開始放寬政策以支持增長。配合這些因素，維持長期看好亞洲(除日本)地區的印度股票，短期內可能再有波動，但可考慮採取趁低買入策略，尤其是我們認為盈利穩定和估值更加吸引的印度大型股。
陳正犖
