牛市反彈進入成熟階段
環球股市自走出金融海嘯已經歷5年復蘇期，牛市反彈開始進入更成熟階段，美股屢創歷史新高之際，愈來愈多投資者居高思危，歷史上牛市成熟期通常伴隨股價漲幅收窄且價格波動率上升。在2013年MSCI世界指數大漲24%後，今年上半年指數微升5%，美國在年初因惡劣天氣影響令經濟表現疲軟，中國經濟轉型帶來結構性增長放緩，加上烏克蘭與俄羅斯之間爆發地緣政治危機，令2014年上半年環球股市反覆波動，更跑輸債券市場。
股票相關度降 以基本分析選股
當前股市正逐步從流動性驅動階段過渡至增長驅動階段，在過去5年一直左右環球股市走勢的美國量化寬鬆政策，預計於今年11月結束，隨著美國聯儲局逐步退市，股票表現將更多受公司基本因素推動，更少受央行貨幣政策左右。值得注意的是，隨著牛市進入成熟階段，行業和企業基本面的差異化和個股特定因素，開始令指數內的股票相關度明顯下降，股票回報率的差異化上升。標普500指數及其成分股的相關度，就從2011年8月量化寬鬆驅動股票飆升期間創下的歷史高峰0.73，顯著下降至去年底的0.30，今年上半年持續低於長期平均值0.40。
以MSCI中國指數作為例子，自年初以來指數因中國影子銀行問題和增長風險而調整2.6%,但指數旗下的MSCI中國資訊科技分類指數，卻於同期受科網股造好帶動而大升18.1%，這是新經濟板塊和以傳統國企為主體的MSCI中國指數之間，呈現回報差異化的一個力證。中國體制改革和經濟加速轉型導致改革受益股和受害股之間繼續呈現分化走勢，投資者應採取選股不選市的策略。當環球股市估值不斷上升而股票相關度下降，預示市場將轉向更有利選股的環境，從下而上以公司基本分析為基礎的選股模式，在目前的復蘇周期是較可取的投資策略。
下半年環球經濟復蘇加快利股市
展望2014年下半年環球股市前景，筆者相信以下3大因素將支持股市增添上升動力，無論從相對估值和預期回報來比較，股票都較現金和固定收益產品等低收益資產更具投資價值。
(1)預計在美國、歐洲和日本同步復蘇的推動下，今年下半年全球經濟復蘇範圍將擴大，公司盈利料將持續改善。根據瑞信的「周期時鐘指標」顯示，按過往經濟周期的經驗，股票是復蘇周期內回報前景最吸引的資產類別。
(2)股票估值相對於過往經濟復蘇周期的估值水平和債券估值仍具吸引力，10年期美債收益率2.65%仍處歷史低位，政府債券收益率將隨經濟復蘇攀升，令債券回報前景看淡。
(3)通貨膨脹憂慮緩解減輕了環球央行加息的壓力，寬鬆的利率環境將支撐經濟持續增長。歐洲央行6月5日宣布減息及推出新的流動性措施，並明確表示會積極研究購買資產抵押證券的可能性，為實施量化寬鬆開啟大門。
建議增持股票 看好歐洲日本亞洲
亞洲不少長期投資者在經歷雷曼風暴和歐債危機之後，風險胃納仍未恢復至金融危機前水平，投資組合仍以低收益的安全資產為主，重倉債券，股票的配置比重偏低，資產分配組合未能反映經濟與盈利復蘇的利好因素。但主要經濟領先指標已在近期逆轉向上，預期今年下半年全球股市表現將優於上半年，若市場短線出現技術性調整，將為策略性投資者提供入市良機。
由於MSCI世界指數目前處於歷史高位，投資者應嚴格挑選國家、行業和股票以獲得理想回報。從區域策略來看，歐洲、日本和亞洲仍是筆者青睞的股票市場，因其經濟復蘇前景看好，估值相對其他發達市場如美國和瑞士更具吸引力，且企業盈利具備潛在上調空間。筆者較看好對經濟周期敏感的科技板塊，以及現金流充沛的醫療板塊。由於受到商業信心日益改善和寬鬆貨幣政策的支撐，科技板塊與全球經濟增長密切相關，其盈利可預見性亦較高。醫療股的資產負債表穩健，盈利增長前景理想，且收購兼併動力強勁。
歐股專注德國、高息股和中小型公司股票
相對於美國的復蘇周期已踏進成熟階段，歐羅區的經濟復蘇卻剛剛起步，歐洲經濟在去年中才走出歐債危機的泥沼，在歐洲央行下決心採取非常規寬鬆政策支撐經濟復蘇的背境下，歐洲股票將受益於超寬鬆政策和經濟前景改善。今年以來歐羅強勢令外部需求受壓，影響歐洲出口動力，同時也加劇了通貨膨脹的下行壓力，歐洲央行預期低水平的通脹可能會維持至2016年，並將歐羅區2014至2016年的通脹預測下調至0.7%, 1.1%和 1.4%。筆者預期歐洲央行的寬鬆政策，將有助壓抑歐羅匯價回落至我們預測3個月後的1.32和12個月後的1.29。
歐羅匯價下跌對歐洲股市，尤其是出口導向型市場和行業板塊，將是利好因素，出口主導的德國將明顯受惠於歐羅回軟。自今年初以來，德國在歐洲市場中盈利上調的動力最為強勁，歐羅下跌將為德國股市再增添上升動力。歐洲公司的利潤率仍然遠低於金融危機前的高位，顯示歐羅區盈利前景在超寬鬆貨幣政策支撐下，具備可觀的反彈潛力。歐洲的中小型企業股票將受惠於減息和信貸環境進一步放鬆，而歐洲的高息股在超低息政策下，將繼續受到尋求穩定收益的投資者追捧。
亞洲區內看好日本台灣印度
展望2014年下半年全球經濟再度加快增長，在亞洲區內筆者看好日本、台灣和印度股市，日本和台灣均受惠發達經濟體的需求復蘇，並且盈利結構偏重科技板塊，今年內台灣盈利上調一直領先其他亞洲市場。日本股市估值具吸引力，周期性復蘇動力向好，以及在「安倍經濟學」下的結構性改革將會加快。美國經濟增長加快及持續縮減量化寬鬆，應支持美元相對日圓轉強，預料在未來的12個月內日圓兌美元將會貶值至110，將為日本股市提供另一個支持因素。印度在莫迪政府執政下大力推進結構性改革，令周期性復蘇前景改善，為印度股市進一步重估增添動力。
註：投資涉及風險，本文不應被視為對任何投資買賣或其他交易的招攬、議案或推薦。
范卓雲
