黃金的表現在最近數周超出預期，金價持續上升，並創下歷史新高。雖然對聯儲局轉向鴿派政策的預期導致美元走弱是一個關鍵因素，但金價急升背後的動態更為微妙。
黃金已經消化了對聯儲局在2024年放寬政策的預期降溫的因素。儘管如此，黃金仍繼續上升。這意味還有其他因素在發揮作用，例如對實物黃金的需求回升，尤其是來自中國及中東的需求。這種實物黃金購買熱潮可能由多項因素推動，包括對通脹的憂慮以及中東地緣政治緊張局勢升溫。
中國已成為全球最重要的黃金買家之一，中國黃金協會（CGA）報告指，2023年中國黃金消費量接近1090噸，較前一年增加8.73%。上海黃金交易所﹙SGE﹚是衡量中國黃金整體需求的另一指標，其需求在1月按年增加95%。
中國年輕買家以金豆作保值
中國對黃金的強烈需求亦在「上海溢價」反映——這是衡量中國實物黃金的成本高於國際現貨價格多少的指標。「上海溢價」去年急升至每盎斯100美元的歷史新高，近月則在每盎斯30至40美元的水平靠穩。東方的強勁溢價非常重要，因為它為國際實物金銀銀行提供了在倫敦/紐約購買黃金，並銷往中國內地的機會——這是黃金在全球流動的結構性需求拉動。
中國創紀錄的需求背後正發生有趣的人口結構轉變。2023年，25歲至34歲的年輕買家佔黃金總購買量的比例，由16%上升至59%。股市及當地房地產價值下跌，推動年輕一代的需求增長，但反映人口結構變化背後真正本質的是他們的投資形式。中國的年輕買家選擇購買1克金豆，作為長期資產保值的形式。
印度購白銀或涉電動車製造
當中國對實物黃金的需求急增時，白銀亦在印度成為市場焦點。3月，印度進口了創紀錄的7000萬盎斯（約2200噸）白銀，銀粒佔總進口量的一半以上。印度選擇進口銀粒，顯示這些白銀可能用於工業用途，而前所未見的白銀流入最終去處，可能與最近的電動車超級工廠建設計劃有關。
2022年7月成立的印度國際實物金銀交易所﹙IIBX﹚降低了進口關稅，有可能促使白銀流量急增，2月份的流入量創出新高，佔年度總礦產供應約8%，如此高的單一國家流入量難以持續。除了工業用途外，印度3月亦從倫敦進口超過3000萬盎斯實物白銀，意味印度在兩種金屬之間，偏好較便宜的白銀，金銀比﹙GSR﹚仍然處於90/1左右的高位。
實物金銀ETF開始見資金流入
雖然中國對黃金的需求持續創出新高，印度亦不斷錄得創紀錄的白銀流入，但西方買家的投資流量尚未增加。過去3年，熱門的交易所買賣基金（ETF）持續出現資金外流，因為投資者選擇忽視這些金屬，並追逐更流行的科技及人工智能行業。然而，最近幾周，熱門的實物金銀ETF已開始錄得資金流入（尤其是白銀），這顯示投資氣氛可能即將再次利好該資產類別。如果投資者的資金流持續回升，我們預計金價將延續升勢。因此，我們正密切關注這類投資者的動向。
Ned Naylor-Leyland
