9月底以來，美元表現相當強勁，伴隨着美滙指數升值接近8%，至兩年新高的108.07。
這一波美元上漲背後的原因包括以下三個。
第一，特朗普交易。市場預期特朗普當選可能推行的減稅和加關稅政策，將推升通脹及增加公共債務。隨着特朗普確認當選，以及共和黨確認獲得國會兩院的多數席位，上述預期進一步升溫。因此，美國國債收益率顯著上升，其中10年期美債收益率由9月17日的低位3.59厘，上升90個基點至11月15日的高位4.5厘。
第二，市場不斷削減對聯儲局減息的押注，例如預期12月減息0.25厘的概率不足70%，且預測目前至明年底僅將減息次數左右。具體而言，美國近期公布的數據強於預期，包括首次申領失業救濟金人數、CPI和PPI，以及服務業PMI等超乎預期。此外，聯儲局官員的言論顯示其立場漸趨中性(不少官員認為需要謹慎減息)，主席鮑威爾也表示如果經濟強勁，當局將不急於減息。再者，市場擔憂特朗普上任後財政刺激措施將支持經濟維持穩健，並增添通脹風險。因此，對於降息預期敏感的2年期美債收益率也由9月底的低位3.5厘，上升88個基點至11月22日的高位4.38厘。
第三，避險需求及歐羅急跌。近期，俄烏衝突一度出現升級的跡象，令市場擔憂兩邊戰爭捲土重來。地緣政治風險利好避險貨幣美元。另外，由於2022年俄烏戰爭曾對歐羅區造成的能源危機(並導致歐羅兌美元跌至平價以下水平)，市場擔憂兩地緊張局勢升級，將令歐羅區疲弱的經濟(11月PMI全面遜於預期)雪上加霜，並迫使歐洲央行以更快的速度減息。因此，歐羅兌美元進一步下跌至兩年低位。由於歐羅在美滙指數當中佔比超過一半，歐羅轉弱，變相支持美元走強。
不過，接近年底，市場似乎傾向於獲利離場，從而導致美滙指數在108左右短暫見頂，並跌穿106的關口。當然，投資者此刻獲利也相當合理。首先，特朗普交易已失去動能。Scott Bessent被提名為美國財長，令市場期待特朗普的政策影響將不及預期大。雖然特朗普表示一上任則會立即上調關稅，但在特朗普1月20日正式上任之前，政策細節仍存在不確定性。其次，聯儲局減息預期已經大幅度調整。除非美國接下來公布的數據(例如本周五的非農就業數據)超乎預期，以及聯儲局12月釋放鷹派訊號，否則市場未必會進一步削減減息押注。再者，歐羅沒有持續下跌，因俄烏衝突暫時受控，且歐洲央行官員Schnabel表示需要警惕過度減息。
踏入2025年第一季，美元或依然維持偏強的表現(料維持在100甚至102之上)，因特朗普的上任意味着關稅和財政刺激相關的消息，可能令市場期待美國經濟保持強勁，同時令非美國家前景(尤其是中國、歐羅區等)蒙上陰影。而美國穩健的經濟可能支持聯儲局維持較高的利率。此外，歐羅區和內地的經濟在明年第一季出現明顯改善的可能性不大。再者，中東、俄烏和中美之間的緊張局勢可能反覆升級，從而令避險需求反覆上升。
李若凡
