美國經濟和股市正以強勢姿態踏入2025年,但波動風險,尤其是政策風險都遠高於去年。
過去20年,美國國內經濟增長更具持續性和彈性,食品及能源生產方面亦變得更加自給自足,對貿易的依賴程度下降,令美國資本回報率提高,相應帶來大量的資本流入和美元強勢的環境。
然而,展望未來,市場仍有其他變數,而移民政策是其中一大關鍵。無論讀者對移民問題及解決方案有何看法,移民速度放緩與大規模遣返無疑將減慢勞動力增長,及減少勞動力供應,這可能會削弱經濟需求。
假如移民減少而遣返加快,同時勞動力增長放緩,屆時,薪酬增幅回落的情況或會逆轉,加上工資可持續增長率下降,聯儲局在調整政策來應對下行趨勢時將遇到困難。
自特朗普首次上台以來,美國勞動力市場對移民的依賴程度有增無減;過去4年,當地幾乎所有勞動力增長都來自非本土出生人士,因此,如果未來大批外籍勞動力消失,勞動力增長顯著放緩將會是合乎邏輯的預測。
與特朗普的第一個任期比較,另一個變化是失業率的趨勢。雖然失業率較最近的7月高位略為回落,但亦非2017年初般持續多年的下行趨勢。過去幾年,計劃增聘人手的小型企業比例大幅下降,反映失業率可能有進一步上升的空間。
至於股市,我們認為從年初到年底,股票整體將有不錯表現;然而,波動環境可能與2024年所見有所不同。過去一年,市況表面看似平靜,但內部波濤洶湧,標普500指數的最大回調幅度為8.5%,而平均成份股的最大回調幅度更高達20%,認為2025年出現類似情況的可能性不大。
我們認為,估值不會成為股市表現動力,債券反而有可能更具影響力,特別是若通脹變得更居高不下及/或更不穩定。去年下半年,標普500指數變化與10 年期國債收益率之間的滾動一年相關值回升至近乎零,撇除其他因素,這對股市無疑是正面消息。如果情況持續至2025年,市場與通脹的關係可能會重新回到有利位置。然而,如果通脹波動性再次升溫(關稅及勞動力政策實施後將更加明顯),股票便可能會面臨更多衍生自債券的風險。
我們仍然建議在板塊型策略以外納入分析基本面的部署。基本面是特徵的另一個形容詞,相信因素層面在今年的表現將較板塊層面來得穩定。正如去年下半年情況,接下來的板塊輪換可能仍將顯著,熱門板塊如「七巨頭」一類超大型科技,以及相關股亦可能會經歷頻繁的資金進出潮。
繼續建議在基本面層面上提高持倉的質素,着重盈利趨勢、資產負債穩健度、利息覆蓋率充足以及自由現金流健康等。投資者最好挑選利潤、資產回報率、股本回報率或自由現金流增長軌跡有所改善的公司或板塊。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻