標指去年跑贏環球股指美國除外達18%，差距是近10年以來最大。以累積升幅計，標指10年升幅為188%，遠高於環球股指美國除外的58%。美國增長ETF過去10年累積回報370%，高於同期價值ETF的123%。對上一個周期，價值ETF跑贏增長ETF已是2001年初至2008年初這段時期。
去年初市場預期美國減息6次，美元轉弱，新興市場股債被看好，但央行等至9月才開始減息。其後特朗普在11月勝選，揚言推加關税政策，令美元轉強。新興市場貨幣下跌，拖累新興市場股債，投資者的均值回歸落空。MSCI新興市場指數，在過去的12年，有11年是跑輸美股。對上一周期新興市場跑赢，是2001至2008年這期間。當時受惠供應鏈全球化，新興市場8年累積回報高達322%，而同期美股只錄得11%回報。以估值計，美股遠高於環球股指美國除外和新興市場，但情況已持續了數年，奉行均值回歸策略的投資者可能仍需要捱一段時間才能見曙光。
投資者偷步，開始2025年的投資部署。去年12月中的一周，有780億美元流入美國大型股基金。看好美股是市場共識，投資者憧憬Al應用將大幅提升生產力，情況像九十年代互聯網高速發展帶來的憧憬。除了散戶樂觀，基金經理在美國大選結果塵埃落定後，也大舉增加持股，增持(overweight)美股情況更是10年來新高。
美股淡友也轉軚，投資者樂觀情緒指數(花旗的Levkovich指數)，已超越科網股時代。樂觀情緒是否是見頂訊號，去年不是。CNN Fear and Greed指標在去年第一季和10月時均在貪婪水平，但標指卻未出現明顯調整。反而當指標處在接近極度恐慌水平，卻是買入時機。現時標指也處恐慌水平(32)，可能是個買入機會。另一個有效指標是VIX。當VIX升破23，標指也跌至短期底部，提供買入機會。但VIX升破23買入的方法，可能只是在2024年有效。
如參考JPM較長期的數據研究，當VIX升破35時入市，持有標指12個月的平均升幅為13.7%，這個可以作為入市的参考。當然是否值博，投資者需自行判斷，不保證歷史一定重演。
美國經濟出奇地有韌力，今年減息步伐可能放慢。息差利好美元。技術上美滙指數已形成雙底，並已升破頸線，目標可見114，約為6%升幅。美元強勢不利新興市場股債和商品，也不利美國出口。但美元強勢周期可能快將見頂，因估計特朗普不想強美元影響出口。
今年標指會否大跌，從經濟面看，機會應不大，但標指出現10%調整的機會卻不少。參考2010至2024年歷史數據，標指每年從高位下調幅度的中位數為10%，而過去14年連續兩年從高位回調幅度少於10%，只出現過一次。去年高位回調8%，今年出現接近10%調整的機會極高，到時要把握機會。
標指預測市盈率是21.7倍，earning yield (1/PE)跌至4.6厘，10年債息也是4.6厘。分析員預測10年債息有機會高見5厘，屆時將出現美債息高過企業將盈利全數派出作股息，削弱美股吸引力。企業高管過去一年也減持了持股，巴郡也減持蘋果等持股，令資產配置有3000億美元的現金，反映投資者對後市審慎。不要把雞蛋放在同一籃子內，看好美股但不宜高追，短期可運用恐慌指數找尋低吸的機會。要分散風險，將資產配置到其它受惠美國政策的地區股市和安全資產例如優質企業債上，可減低組合的波動性。
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黃培芬
