美元10月反彈，主要原因是市場對轉趨鴿派的聯儲局減息預期進行調整。利率掉期於9月底已反映今年餘下時間內減息近80個基點，這意味着12月聯邦公開市場委員會將至少再減息0.25厘。美國勞工市場於9月非農就業人數大幅回升和失業率下降，令市場憂慮減退。隨後，美國核心通脹超預期，而十國集團每月通脹數據進一步降溫，使美元兌十國集團貨幣回升。值得留意的是，英國通脹於9月一反過往情況，3年多來首次回落至低於2%的目標。
話雖如此，本行認為美國通脹升幅放緩的進程會延續，並預計明年整體通脹和核心通脹將回落至2%的聯儲局目標。聯儲局在通脹與就業目標之間取得平衡，意味着局方將會繼續推進減息周期。此外，聯儲局在10月期間的言論一致，這表明一旦通脹回升，聯儲局或會暫停減息周期。我們維持整體觀點不變，預計12月聯儲局將減息0.25厘、2025年減息1厘、到2026年初最終減息0.25厘後，終端利率將降至3.25厘。
此外，若12月聯邦基金利率如預期般下調，或重燃投資者對進一步減息的預期，刺激美元再次走軟。我們認為10月美元滙率雙向波動是長期下行發展的一部分。整體而言，因而重申美滙指數未來將維持下行的觀點，預計到明年第三季末或之前會跌至97.4。
特朗普勝選對預期看跌美元前景構成上行風險。尤其是在特朗普2.0時代下，市場對其關稅政策的重新定價，可能對外滙市場產生重大的影響。單純就關稅而言，在美國的息差較其他十國集團國家更為利好的情況下，對中國及世界其他地區加徵關稅將會導致美元進一步走強，原因是聯儲局可能需要擱置貨幣寬鬆計劃，以應對額外關稅對通脹產生的直接後果。此外，美國加徵關稅或引發新一輪全球避險情緒，避險資產需求隨之增加，這可能對美元有利。有鑑於此，日圓的升幅可能會超過本行的基本預測。在主要貨幣中，澳元和紐西蘭元等風險貨幣可能會表現落後。
歐羅和英鎊兌美元在過去3個月上漲，到10月出現回落。主要原因是美國核心通脹意外反彈，美國國債孳息率10月的升幅超越歐盟和英國國債。在聯儲局今年內再次減息的基本預測下，我們認為美國國債孳息率的上行空間有限。另外，倘若美國就業市場放緩程度較預期顯著，聯儲局可能進一步減息。儘管歐盟和英國的通脹放緩的勢頭可能較美國更為明顯，但本行認為歐洲央行和英倫銀行不會加快貨幣寬鬆步伐，每次會議的慣常減息幅度不超過0.25厘。此外，儘管歐羅兌美元和英鎊兌美元的10月份即期滙率回調，但遠期滙率配置仍維持適度的淨長倉。
整體而言，我們維持對這兩個貨幣滙率上行走勢的看法。更新後的羅元兌美元預測在今年第四季至2025年第三季分別為1.1、1.12、1.14和1.16；而英鎊兌美元預測在今年第四季至2025年第三季分別為1.33、1.35、1.37和1.39。
李國基
