美國聯儲局9月份議息之後，宣布下調聯邦基金利率0.5厘，4年來首次減息，而幅度亦令外界感到意外。主席鮑威爾（Jerome Powell）在記者會上對於減息理由予以平衡的看法。
減息之後，我們仍然認為低於趨勢增長或軟着陸是未來3至6個月的基本情況。而窒礙軟着陸預期的風險在於經濟增長與通脹急劇加快，這將導致聯儲局這輪寬鬆政策未能充分發揮作用。雖然勞動市場放緩，但是筆者認為經濟步入衰退的風險不大。我們相信聯儲局及其他央行手上，仍有很多政策工具可重振經濟增長。
聯儲局在過去一段時間的緊縮政策的累積及滯後影響繼續減慢通脹，7月份核心個人消費支出（PCE）的3個月年化率已降至1.7%，較2021年的6.6%大幅回落；而經濟增長卻仍保持強韌，從企業盈利及消費者償還貸款來看，並沒有出現明顯問題。與此同時，勞工市場逐漸冷卻，失業率從3.4%低位，升至4.3%的近期高位。
通脹與勞動市場目前處於良好平衡，而聯儲局能否維持目前的平衡，是確保美國經濟能否自1995年之後再次出現軟着陸的關鍵。我們相信聯儲局可將利率降至2.75厘至3.75厘區間。事實上，這個範圍是有點闊，反映出經濟對目前及未來寬鬆政策反應速度的不確定性。
從歷史經驗看，一旦聯儲局開展減息周期，由於現金回報回落，大幅資金就會流入現金以外的其他市場，主要是固定收益市場。事實上，大部分債券市場自上一季開始已顯著向上，預期在未來3至6個月亦會出現類似走勢。
一旦美國經濟實現軟着陸，對債券投資的最佳情景，目前的情景是俗稱的金髮女孩情景（Goldilocks Scenario），即經濟不太熱亦不太冷的環境，最適合穩定收息。
我們看好企業及證券化信貸，其中，包括票息吸引的美國機構抵押擔保證券（Agency MBS）。機構MBS是被包裝成證券的住宅按揭貸款，相關貸款由房貸美及房利美等美國政府機關發行及擔保，信貸評級達到「AA+」，甚至是更高的「AAA」。由於這類投資獲得美國政府機構擔保，其信貸風險因此較低，但其派息卻與投資級別債券相若，甚至略高。
雖然機構MBS曾與2008年爆發的環球金融危機扯上關係，但是美國樓市過熱的憂慮早已不復存在。而在金融危機過後，當地新屋落成量的增長亦不大，加上按揭利率及樓價高企，不少美國人現時選擇租樓而不是自置物業。
投資機構MBS需要面對的一大投資風險是提前償還風險，亦即是按揭借貸人選擇在新造按揭息率較低時轉按，此舉會導致之前已把原有按揭包裝的證券出現價值損失。不過，現時美國機構MBS的相關風險有限，原因是當地不少現有按揭的按息均低於3.5厘，我們相信轉按潮要一段時間之後才會出現。
總括而言，隨着聯儲局開展減息周期，且經濟情況趨於穩定，在現金回報趨跌下，投資者不妨部署於包括證券化信貸、高收益債券及新興市場債券在內的環球固定收益，從而爭取穩定的收益回報。
吳家俐
