隨着美國經濟穩步放緩、通脹逐漸回落，聯儲局主席鮑威爾於Jackson Hole全球央行年會中明確表示「政策調整的時機已到」，強化了市場對聯儲局將於9月中開始減息的預期。這是否意味着美國經濟有衰退風險？投資者又應如何布局資產配置？
美國通脹連續數月低於市場預期，其中過往比較具黏性的住房成本，以及工資增長亦明顯放緩，支持聯儲局調整貨幣政策。但美國經濟底氣仍然暢旺，由於消費者支出增加，美國統計部門將第二季度國內生產總值（GDP）年化增長率從初值的2.8%，上修至3.0%，顯示美國經濟很大機會實現軟着陸。有別過往聯儲局因金融或經濟危機而必須進行大幅減息，這次聯儲局即將調整貨幣政策的原因，是息口處於高水平，同時美國經濟特別是就業市場開始有疲弱跡象，支持聯儲局邁向貨幣政策正常化。我們相信聯儲局很大機會在今年減息2至3次，每次減息幅度為0.25厘，為不同金融資產的表現提供有利的宏觀政策環境。
股票方面，美國即將進入減息周期，融資成本降低，有利於各個行業的美股企業更有效率地部署投資，進一步提高盈利能力。據Factset統計，標普500指數已經連續14個季度盈利實現正增長，同時留意到標普500指數中科技七雄以外成份股的盈利增速逐步改善，令美股不再過度依賴科技七雄，亦令到盈利增長來源更加多元化，有助於推動股市持續表現。
然而，我們也有一些擔憂。儘管AI需求強勁且美股盈利持續增長，但科技企業的每股盈利（EPS）增長稍後可能會因高基數而有所放緩，投資者也憂慮科技企業在AI基礎設施上的龐大投資，無法帶來及時且足夠的回報。例如晶片龍頭輝達（Nvidia）的最新一季業績收入雖然按年增 1.2倍，比市場預期高出5%，但只因超預期的幅度不及過往季度高，便引發股價波動。幸好該公司在現有AI產品強勁勢頭的推動下，為下一季提供了強於預期的指引。總體而言，我們對AI和科技股的前景保持審慎樂觀，但會密切關注潛在的風險和挑戰，同時期待其他行業的美股企業為股市表現帶來正面動力。
在美股以外，我們仍然看好日本企業改革推動日股價值重估的長期結構性趨勢，以及企業盈利增長良好的助力，但需留意短期因日央行再次加息，而再觸發的日圓套利交易平倉發生的機會。中港股票則有望受惠美國減息帶動一部分資金流入，但股市走向仍取決於國家政策有否驚喜，以及經濟表現能否優於預期。
若要構建一個風險分散的投資組合，僅僅配置股票並不足夠，投資者還可考慮債券。減息無疑有利債券表現，亦可留意美國國債及其相關ETF。美國國債風險較低，適合大多數投資者。至於企業債，由於信用利差於早前已大幅收窄至近年低位，同時經濟放緩可能使部分企業的財務及盈利出現下滑，屆時企業債的信用利差會擴闊，所以現時美國國債較企業債有較佳經風險調整後回報。值得一提，信用利差是指同年期的國債和企業債券之間的利率差別，也受到個別企業財務及盈利狀況所影響。
最後，加入與股票和債券關聯度都較低的黃金，相信可更好地為投資組合分散風險。由於地緣局勢一直備受市場關注，除持續多時的俄烏戰事及中東衝突外，11月美國總統選舉結果亦將影響中美關係，令避險資產之一的黃金於今年屢創新高。美元有可能因減息而轉弱，以及多國央行積極買入黃金作儲備，均有利黃金表現。
總結而言，投資者適宜分散投資以上提及的資產，並按市況來調整不同資產的比例，以應對多變的環境。
薛永輝
